中国与热钱的博弈（长篇）
徐东胜（北京未来巨人）转载
编者按:在人民币升值步伐加快以及中美利差倒挂等因素影响下，国际热钱大规模流入中国已是不可避免的事实。各种热钱以非法或合法的身份出现在市场上，不仅会加剧通货膨胀、恶化流动性过剩，还将引发资产价格泡沫；同时，热钱的天性又决定了它们一定会在泡沫达到顶点前集体撤退，届时将会造成经济震荡，甚至引发严重的货币危机。因此，在当前中国和世界经济形势尚不明朗的微妙时刻，中国既要防热钱大进也要防热钱大出。
热钱，又称游资或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。
http://www.stnn.cc/feature/200806/t20080618_797783.html
财经杂志 狙击热钱：“堵”不住的持久战
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源源不断流入的热钱正挤压政府的宏观调控空间，并推高金融风险。市场现实抛出的尖锐问题已不容回避
在人民币升值预期持续存在、国内资产价格急剧膨胀的现实下，源源不断流入的热钱正挤压政府的宏观调控空间，并推高金融风险。
据官方及学者监测，热钱主要通过广东、江苏、浙江、山东、福建、辽宁、宁波、青岛、厦门和大连等珠三角以及中部沿海城市流入，在总量上又以广东为甚。《财经》记者走访了广东省外汇管理部门及贸易、金融专家，以求从广东管窥此轮热钱潮。
对于热钱的数量和流向，无论官方监控还是研究机构的调查，都还处于勾画轮廓的阶段。一个并未被外汇监管部门公开承认的事实是，热钱仍在通过十几种渠道流入境内，使得政府宏观调控面临的环境更加敏感和复杂。此中，热钱究竟扮演何种角色、因应何种调控手段，仍有待深入研究。
外汇储备激增背后
通行概念中的“热钱”（Hot Money），又称游资，是指为逐利而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。迄今到底有多少热钱涌进了中国？不同学者提出的估算数额出入极大，但基本都在百亿美元以上。
对于热钱涵括的资金种类，学界亦无统一认识。一个普遍的观点是，由于这一波热钱主要受人民币升值预期的吸引而来，在升值未见顶之前，进来的资金不会轻易撤出。因此，对热钱“短期投机”特性的判断存在不同理解。在估算热钱总量时，一些学者偏重于“逐利”概念，即凡入境逐利者均被纳入其中；一些学者执著于“短期”的期限划分。
热钱进入渠道多达十余种，大部分是借贸易渠道混入，方式隐秘，无从区分和统计；另一部分，则通过地下钱庄或出入境夹带进入，在贸易顺差数据中无从反映；至于那些早已入境兑换成人民币的外来资金如今转入中国股市、楼市逐利，则根本不能从新增外汇储备的统计中见其形迹。
到目前为止，对热钱总量尚未有依据充分且令人信服的统计数字。人们对热钱规模的判断，多来自外汇储备中正常的贸易顺差和外商投资之外那些缘由可疑的巨额增量。
今年上半年，中国外汇储备激增2663亿美元，超出2006年全年增量，较2006年上半年更上涨117.9％，涨幅创历史新高。截止到今年6月末，国家外汇储备余额已达13326亿美元。这是央行及国家统计局7月11日刚刚发布的数据。
外汇储备高企，使得国内流动性过剩问题更为棘手。由于央行不得不发行巨量人民币维持国际收支平衡，其直接效应是导致通货膨胀压力大增，尤其加剧股市和楼市泡沫化的风险。
外汇储备的快速增长是多种合力共同作用的结果。不过学界普遍认为，自2005年7月中国宣布改革人民币汇率形成机制以来，热钱的涌入已成为推升外汇储备增长的重要因素之一。对此，官方在信息发布上虽持保留意见，在行动上却早已拉开了一场对热钱的“狙击战”。
今年7月12日，国家外汇管理局公布了加强收结汇管理后的最新战果。为了“严厉打击异常资金流入，创新分类监管方式”，外管局自2006年11月以来，在全国选定了第一批关注企业共5303家，占企业总数的3.04％。截至2007年4月，全国又陆续核定了472家“关注企业”。
此外，今年4月起，国家外汇管理局对广东、江苏、浙江、山东、福建、辽宁、宁波、青岛、厦门和大连等十省市进行外汇资金流入与结汇检查后发现，部分银行违规代客收结汇、违规办理外汇贷款及出口核销等业务，“使得一些境外投机性资金假借贸易或投资等渠道流入，甚至变相进入国内房地产市场和股票市场等，对国内宏观调控和经济健康发展造成一定影响”。为此，19家中资银行和10家外资银行受到了处罚。
无法统计的暗流
“如果进来的钱出不去，就不能叫热钱”；但在金融逐步开放的市场环境下，热钱进出的渠道五花八门，“只有想不到，没有做不到”。
“广东的崛起，就是靠国家的政策和境外资金起来的。”广东省外管局有关人士认为，广东毗邻港澳地区，粤侨遍布天下，外商投资企业数量居全国首位，这些都为热钱的流入提供了便利条件。
据了解，热钱进入的主要渠道有几种类型。
其一，虚假贸易。在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。
其二，增资扩股。既有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。
其三，货币流转与转换。市场有段顺口溜可说明这一热钱流入方式：“港币不可兑换，人民币可兑换，两地一流窜，一样可兑换”。国家外汇管理局在检查中发现，通过这样货币转换和跨地区操作的办法，也使得大量热钱“自由进出”。
其四，地下钱庄。“很多地下钱庄运作是这样的：你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄自然就会帮你开个户，把你的外币转成人民币了。根本就不需要有外币进来。”今年春节后，长期关注外贸动向的广东省社科院研究员黎友焕受国家外管局等部门委托研究热钱课题，跟踪调查地下钱庄的动向。据黎介绍，通过这种办法，外资的进出最为快捷。
其五，货柜车夹带现金。这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地。“现在一个企业有十部八部货柜车的很多，一部车跑一两趟很普遍，每趟夹带50万港元，即便被海关查上也很好解释。”黎友焕告诉《财经》记者，去年以来，随着资金进出需求增多，一些类似的企业慢慢地就拓展业务成了变相的“地下钱庄”，大批量帮别人夹带现金。
其六，赡家款。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款，这几年这个数字大幅增加。广东省外管局人士告诉《财经》记者，此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑，相当多的热钱是通过这种渠道进来炒股、买房。
从上述渠道来看，外汇储备中两大主要数字——贸易顺差及外商投资的真实数额，或被
大大高估。确有热钱暗流混杂其间，但难以被监管和统计。
黎友焕的研究认为，这波热钱潮自2005年下半年开始涌入中国，至今年4月左右达致顶峰，目前随着中国股市调整和各类调控政策出台而放缓。黎认为，目前进入境内的热钱以海外华人的资金为主，这些钱只为逐利，并不具攻击性，在投资上趋向理性。
“在严格的外汇管制下，类似索罗斯那样的基金并不容易进来。”广东省外管局人士分析，“只有通过这种民间的渠道才比较容易进来——但这些涓涓细流最终可能汇成汹涌澎湃的大海。”当前最直接的影响，即推动国内资产价格全面上涨。
BP集团亚洲首席经济学家汪涛认为，这波热钱不一定甫一获利就出去。“热钱青睐中国，一则看好中国经济基本面，二则源于人民币升值预期，加上中国汇率浮动还有限，前来对赌的风险不高。即使没有人民币升值的问题，也可获利不菲。相对而言，国外的证券市场利润较低。除非中国经济增长放缓，这个差异变小了，或其他市场更有吸引力了，否则很多钱不会急着往外走。”
围堵监控难发力
日前，国家外管局召开全国贸易外汇收汇与结汇管理有关政策执行情况电视电话会议，对热钱的防控正是会议的主要议题。
会议指出，国家外汇管理局将进一步转变管理方式，加大改革力度，加快进出口收付汇核销制度改革进程，积极构建贸易收付汇核查系统和贸易外汇收支的动态监测机制，“切实防范境外资金通过贸易渠道违规流入”。
但无论是学界还是官员自身，都并不认为改革外汇收支核查系统、采取外汇“严进严出”的办法是治本之道。
“国家外汇管理局对热钱的监控很重视，但也很无奈。”广东省社科院研究员黎友焕认为，目前尚未有任何有效的办法可以遏制热钱的流入。
随着中国金融市场开放日程表的推进，资本管制变得越来越困难，来自市场的压力和风险与日俱增。
“调控已经陷入两难境地，”一位对外汇管理研究多年的专家认为，“只要人民币还在‘碎步慢升’，予人无限想象空间，调控就不可能真正生效。”但是，政府也得权衡大幅升值可能造成的影响，况且，来自国际的迫使人民币升值的压力未必善罢甘休。
第二，外汇储备过多造成流动性过剩，若按国际收支平衡理论，应该疏通出口。“但如果这样做，就正好符合索罗斯那类对冲基金的想法，你越容易出，热钱就越容易进。”该专家说。
中国当前的处境正是“蒙代尔不可能三角”的生动写照——“中国正站在改革的半路上，现在既想实行独立的货币政策，又想管住汇率，还想控制资本项目，很难。”汪涛说。
以长远计，中国经济自身的结构性问题是绕不开的症结。当此之际，热钱涌流加剧了流动性过剩的风险，并揭示出当前货币政策调控的有限性，这或许是刺激加快相关政策调整“治本”的契机。（作者 周琼 季敏华）
http://www.stnn.cc/fin_op/200707/t20070718_577959.html
【越南危机】热钱撤离越南围剿中国
星岛环球网 www.stnn.cc
【星岛网讯】造成1997年亚洲金融危机的热钱，现正再度威胁亚洲经济安全。专家指出，热钱继狙击越南后，目前正在围剿中国。经济学家警告，现在可能是热钱撤走中国的敏感时刻，当美元由弱转强，将会是热钱大规模流走的信号，要相当注意。
综合媒体报道，中国经济学家左小蕾指出，目前的亚洲，外资推高股楼市等资产价格、通膨高涨，与1997年时很相似。她并指出，中国现在是第一次经历资本大量流入，目前亚洲的韩、泰、越、印度、印度尼西亚等也在连续升值后累积了5年的资本流入。
她警告说，美元走势的改变带来资本流向的转变，美元转强可能成为点燃亚洲金融的导火线。继越南股市楼价大跌50%以后，韩国、泰国货币也开始贬值，目前正是关键时刻，在美元大幅波动时，亚洲各国正在经历严重通膨和资产泡沫的困扰。
研究发现，热钱进出亚洲与美元汇率密切相关，且流入属长时间缓慢进行，如1997年之前，热钱在5年时间内缓慢累积流进亚洲，而当时美国经济低迷致美元贬值，到亚洲金融危机暴发时，正是美国新经济开始增长时，美元走高时资本就从新兴市场流出，回流到美元区。
热钱进出的另一大特点是来时缓慢，但去时速度快、规模大。泰国当时2年流入的热钱是GDP的3-5%，但2年时间流出的是GDP的10-12%，而1997年金融危机时2年时间流出的更高占GDP的18%。最重要的危机触发就是资本大量流出，日本、泰国当年就深受其害。
所幸，中国早已对资产价格泡沫已提前调整，同时中国当局大力控制通膨，而且经济还保证了稳定增长。
不过，左小蕾仍建议，目前中国一方面要高度注意热钱动向，另一方面是订立短期内管住热钱大出的临时性应急机制。她指出，这些紧急预案是行政措施，不要把措施误解为倒退，因为非行政措施难奏效。
也有人觉得越南金融危机会延烧到中国是危言耸听，中国国家发改委中国宏观经济学会秘书长王建说，不必过于担心越南的危机会拖累中国，因为中国的粮食充足及外汇储备丰富，所以不会步越南后尘。
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热钱风险”的关键是经济增长质量
来源：中国证券报星岛环球网 www.stnn.cc
中国短期内可能面临哪些金融风险？我们注意到，国内一些学者近期加强了对此问题的研究，而热钱流出中国的风险，更是成为一个焦点问题。
北师大金融研究中心的
国内其他一些学者也表示了类似担忧。他们认为，次贷危机正在继续深化，在收入锐减的情况下，如果海外机构投资者、外资企业等为了弥补总部损失而大举出售在华资产，把资金调回母国，人民币汇率将受到沉重的向下压力。他认为，在中期内，只要上述机制启动，外逃的市场参与者达到一定数量，其余市场参与者就会在恐慌之中争先恐后出逃，最后导致外汇市场不可收拾，人民币汇率将发生大的变动。因此，我们应坚决拒绝一次性大幅提升人民币汇率，防范因人民币升值周期到顶热钱迅速套现回流的风险。
根据央行和海关总署4月公布的数据，一季度我国贸易顺差和实际使用外商直接投资（FDI）共688亿美元，同期外汇储备新增额却达到1539亿美元，说不出原因的850亿美元带有热钱性质。月增约300亿美元，大大超出去年月均100亿美元的水平。国内一些专家认为：热钱的危害很大，进来会推高资产泡沫，流走会冲击经济运行。而目前美联储连续降息，相对目前中国国内较高的资产价格，美元资产价格由热趋强，不排除条件具备时热钱的流向发生逆转。
这些观点对政策制定存在着切实的影响。近期，国家外管局调减金融机构短期外债余额指标，对外汇业务量大的地区的银行、机构、个人结售汇以及结汇资金使用等进行非现场检查等，以防止热钱大幅流入流出，对经济产生危害。国家外管局官员日前表示，在资本项目可兑换的过程中，资本的流动风险有极强的突发性，国际资本的流动也是复杂多变的，因此要把防范风险放在突出的位置。
热钱的大规模流出对中国的确会造成风险，然而，如果仅仅将热钱的风险定义于当前短期流动的资金，这是没有任何意义的。在我们看来，真正会触发热钱风险的，还是要看中国的经济环境。如果中国通胀恶化，由于通胀的侵蚀，即使是“长钱”（长期投资），也将被迫成为“短钱”（热钱），以规避未来不可预知的风险。从这个角度来说，是中国经济增长的质量，决定了中国的热钱是否能够在可承受的范围之内，这不是资本管制可以决定的。
从战略层面来看，对政策制定者来说，当前的重点并不是拼命扎紧篱笆，防止热钱在短期流出，而更要思考：热钱在什么情况下才不会流出？既然经济增长的质量遭受严重损害，通胀会把长钱变成热钱，那么政策的着力点就应该是：如何通过发展与改革，来保证稳定、可预期的经济增长环境，把短期的热钱变成长钱？（文/贺军）
http://www.stnn.cc/fin_op/200805/t20080516_780585.html
来龙去脉
中国热钱大多形成于2005年之后，到目前为止，对热钱总量尚未有依据充分且令人信服的统计数字。最新分析认为，实际热钱规模可能在5000亿美元左右。从流入渠道考虑，贸易渠道是目前国外热钱的主要流入通道，其次为直接投资，其他如外商投资企业的外债、职工报酬及个人汇兑等渠道也发挥了重要作用。而热钱的主要流向是股市和楼市，最新的赚钱路径则是逐利中外成品油价差。
热钱流入规模：
分析/中国国内有5000亿美元热钱涌动
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关于国内的热钱数据一直是焦点所在，最新分析认为，通过对分渠道热钱流入规模的估算，可以看出，中国热钱大多形成于2005年之后，目前热钱总规模在6000亿美元左右。但考虑到该方法的高估，实际热钱规模可能在5000亿美元左右。 >>热钱若撤离 股楼市将崩溃 热钱成宏调杀手
《中国证券报》，关于热钱总量的测算有两种方法，一是“错误与遗漏项”法，二是残差法。残差法是世界银行用来估算热钱规模的常用方法，即用外汇储备的增加量减去贸易顺差和FDI的净流入量。虽然2005年和2006年的热钱流入有所减缓，但是总体上热钱流入规模保持上升态势，值得注意的是，2008年一季度的热钱流入竟达到852亿美元。按照这种方法估算中国现有的热钱规模大约在4200亿美元左右，但是这种方法的缺陷在于不能准确估算通过贸易渠道和直接投资渠道流入的热钱，因此，实际热钱规模要大于4200亿美元。
除了总量法外，也可以通过不同的流入渠道来测算。
贸易渠道流入规模：与2001年至2004年的平稳增长态势相比，自2005年开始，中国的贸易顺差出现大幅上涨，而在此期间，中国的贸易结构并没有发生明显变化，还是以低附加值和劳动密集型产业为特征的出口加工贸易为主，因此在一定程度上可以将此期间贸易顺差的异常变化理解为与贸易渠道的热钱流入有关。2001年至2004年中国的贸易顺差年均增长率为22%，据此推算2005年至2007年的实际贸易顺差，然后根据账面贸易顺差与实际贸易顺差的差额估算热钱流入规模。以此估算，2005年至2007年中国由贸易渠道流入的热钱规模分别为647亿美元、1356亿美元和2181亿美元。
直接投资渠道流入规模：国际收支平衡表的FDI数据与商务部公布的实际利用外资数据存在差异，这种差异表明FDI中有部分资金没有用于实体经济部门，可以简单地看作是通过FDI渠道流入的热钱。以此估算，从2005年开始，热钱开始通过FDI渠道流入，2007年通过该渠道流入国内的热钱规模达557亿美元。
外商投资企业的外债渠道流入规模：如前所述，部分热钱混入外商投资企业从国外出口商、国外企业和私人的借款中流入国内。2003年至2005年的三年间，外商投资企业的该类借款并没有明显增加，但是2006年和2007年的该类借款增加明显。另一方面，这期间中国实际利用外资数量的增长幅度也不大。因此，可以将此类外债在2006年和2007年的增量与此前三年的增量平均数大致看作热钱通过该渠道的流入规模。据此，2006年和2007年通过该渠道实现热钱流入36亿美元和42亿美元。
通过对分渠道热钱流入规模的估算，可以看出，中国热钱大多形成于2005年之后，截至2007年末总的热钱规模在5200亿美元左右，考虑到2008年第一季度的情况，估算的热钱总规模在6000亿美元左右。但是，对热钱的分渠道估算会把正常的资金流入也计算在内，因此，实际热钱规模应该不会有这么大。
考虑到总规模估算的低估以及分渠道估算的高估影响，中国现有热钱在5000亿美元左右。
进一步分析认为，自2005年汇改之后，人民币存在升值预期，加上国内A股市场出现牛市行情，热钱流入规模逐渐扩大，2008年由于国内出现比较严重的通货膨胀，通过人民币升值来减缓通胀压力的预期愈发强烈，更加刺激了热钱的流入。
从流入渠道考虑，贸易渠道是目前国外热钱的主要流入通道，其次为直接投资，其他如外商投资企业的外债、职工报酬及个人汇兑等渠道也发挥了重要作用。究其原因，是因为中国已经实现经常账户的完全开放，资本可以在经常项目下自由流动，相比受到管制的资本账户下的资本流动而言，热钱通过贸易渠道流入更加便利。
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热钱蜂拥中国 年底或达6500亿美元
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人民币升值预期、中美利率“倒挂”、资产价格持续上涨，在国际金融市场日渐动荡的现今，中国正逐渐成为国际热钱的“避风港”。 今年一季度，仅有据可查的涉嫌热钱新增额就高达850亿美元。专家指出，在当前A 股持续调整中，蜂拥中国的热钱部分已进入中国资本市场和房地产市场。
中美利差持续拉大，热钱持续涌向中国。热钱流入，既可以规避国际金融动荡风险，也可以对人民币套汇套利，还可以对国内股市、楼市进行投机。大规模热钱流入中国，成为监管层、资本市场重点关注的问题。
此前，央行行长周小川明确表示，央行正密切关注流入中国的国际资本。而香港人民币业务清算行中国银行（香港）从5月5日起上调银行间外汇交易手续费。因此，该行随即于同日将给予香港各参与人民币业务的银行（参与行）的人民币买卖差价从10个基点拓宽至75个基点。监管层此举旨在提高人民币交易成本，抑制热钱流入。虽然监管层试图通过各种手段抑制热钱流入，但热钱仍然在通过各种途径进入中国。
热钱规模超金融危机前东亚
随着去年美国次贷危机的爆发，美联储为拯救市场，从去年9月起，连续7次降息，联邦基金利率由5.25%降至目前的2%，与此同时，中国人民银行去年起连续六次加息，一年期存款基准利率从当时的2.52%提高到目前的4.14%。一年之间，中美利差反转并呈逐渐扩大的趋势，加剧了海外套利资金的进入。
北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前发表一份报告指出，预计到今年和明年底，国内的“热钱”规模很有可能突破6500亿美元、8000亿美元。
钟伟表示，在亚洲金融危机爆发前的1996年底，注入东亚的热钱约为5600亿美元，而到1998年底金融危机爆发后流出东亚的热钱约为8000亿美元，这给东亚带来非常惨痛的损失。钟伟认为，目前中国承受的热钱流入规模已超出亚洲金融危机前整个东亚所承受的规模，因此，必须意识到资本流动回流给中国经济带来的风险。
“目前中国承受的热钱流入规模，已超出亚洲金融危机前整个东亚所承受的规模，但中国GDP的规模至多只有亚洲金融危机时日韩加上东盟GDP规模的四分之一，中国的资本管制真的能够在资本流动逆转时如此有效地阻挡热钱的撤出吗？”在这篇研究报告中，钟伟对目前中国的热钱状况表示了担忧。
热钱回流风险隐现
钟伟强调，热钱流入的巨大规模等问题已经开始影响我国中短期的金融形势，如果不能及时进行政策调整，那么危机性的市场强制调整也许会在三年内发生。
商务部研究院研究员梅新育认为，热钱进入会加大国内通货膨胀压力，推高资产市场的泡沫。但如果热钱出现大规模回流，则可能给我国金融秩序带来难以估量的影响。
梅新育说，自从2002年下半年人民币升值预期兴起以来，国际游资大量流入中国大陆楼市、股市等资产市场。然而，目前中国楼市已风声鹤唳，股市也出现大幅波动，汇改至今人民币汇率持续升值，也意味着日益逼近这一轮升值周期的顶点。不少海外游资主体实际上是借贷投入中国市场，如果危机深化导致其偿债能力削弱，他们将很有可能不得不加快抛售中国资产套现回流。
梅新育认为，次贷危机正在继续深化，在收入锐减的情况下，如果海外机构投资者、外资企业等为了弥补总部损失而大举出售在华资产，把资金调回母国，人民币汇率将受到沉重的向下压力。
梅新育认为，尽管我国经济目前因人民币升值而承受着巨大的压力，但一旦人民币汇率发生大的变化，我们同样要蒙受严重冲击。因此面对热钱挑战，除了强化监管之外，还需要坚决拒绝一次性大幅度提升人民币汇率，防范因人民币升值周期到顶热钱迅速套现回流的风险。（文/钟仰浩）
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中国外汇储备超过G7总和 热钱加速流入
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【星岛网讯】中国的外汇存底到4月底为止增加到1.7566万亿美元，高居世界第一位；中国社科院
热钱涌入外储激增
台湾《工商时报》报道，中国虽然已经是外汇存底最多的国家，在今年4月，外汇存底又增加745亿美元，等于每小时增加大约1亿美元，外汇储备的增多，加深了政府控制流动性的难度。
贸易顺差为166.8亿美元，单月外商直接投资（FDI）流入76亿美元，这样简单计算下，这些可能是热钱的“不可解释性外汇流入”已达到501.8亿美元。
美国研究机构Stone&McCarthy Research Associate’s（SMRA）驻中国分析师罗根．莱特更大胆指出，4月不可解释性外汇流入达到令人惊讶的776.8亿美元。他表示：“这一数字似乎表示热钱流入正在加速。”
中国忧外储贬值或改革国际货币体系
为保护其1.76万亿美元的外汇储备，中国一直对美元走势及其关注。诺贝尔奖经济学家蒙代尔日前表示，五年内将爆发一场重大美元危机，为保护外汇储备，中国内部正在进行讨论，希望对国际货币体系作出改革。
蒙代尔透露，他与中国政府官员有定期联系。他说，官员们正在考虑提出方案，将美元和欧元等主要货币固定在一个类似于布雷顿森林体系的汇率框架中。
“毫无疑问中国政府内部正在进行大量讨论。我不确定他们如何进行，但我知道他们会从我这里听取看法，”蒙代尔在接受路透专访时称。
蒙代尔相信，如果不改革，国际货币体系就会在数年内出现美元危机。但他认为，美国能够避免一场技术性的经济衰退，疲弱美元将帮助美国经济在今年秋季左右实现复苏。
不过他说，美国的经常账赤字越滚越大，负债越积越多，如果当前的货币体系延续下去，美国最终将付出高昂代价。“我看问题可能是在下一次衰退中出现。五年内可能有一场真正的美元危机。”
中国担心美元贬值会令其外汇储备减值。“需要国际货币基金会(IMF)将部分多余的美元放在IMF或其它什么机构的替代账户，然后用它来打造一个新的国际货币。这样的提议在中国会得到十分的赞同。中国人正在往这方面想，”他说。
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热钱总量占中国GDP16% 官方忧经济硬着陆
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【星岛网讯】中国外汇管理局数据显示，2007年，热钱累计总量占中国GDP16%，已逾97金融危机前的情形。国际热钱爆炸性的流入，不仅将影响持续性通胀，且可能冲击金融安全。官方为此忧心中国经济今年可能会出现硬着陆。 《中国时报》报道，赌人民币升值的国际热钱，中国到今年年底将高达6500亿美元，这数字相当1997年金融风暴前流入东南亚地区热钱的水平，已引起中共高层忧心忡忡。日前结束的上海陆家嘴金融论坛上，中共副总理王歧山及外汇管理局长胡晓炼双双表示，要强化跨境资本流动监管，确保金融安全；央行行长周小川说，中国今年货币政策将更关心反通货膨胀问题。问题核心，便出在透过黑市、借贸易或外商直接投资（FDI）名义进来的热钱身上。
此外，美国摩根士丹利亚洲区主席罗奇上周六（10日）在论坛上也表示，他担心中国决策层在评估通胀问题上犯错误，担心北京只将目前的通胀仅集中在能源及食品，其实这是很多外来因素造成的。他说，如不小心应对，中国将面临经济硬着陆的风险。
中国今年首季外汇储备增1539亿美元，贸易顺差414亿美元，FDI274亿美元，换言之，扣除顺差及FDI，进来的热钱超过851亿美元。去年全年中国热钱1170亿美元，今年首季流入的热钱竟超过去年全年七成。专家表示，若不及时控制，三年内可能出现金融危机。
中国今年实行两税合一，在中国劳动成本大增的情况下，首季FDI竟比去年同期增长61.3%，外商直接投资不降反升，惟一能解释的原因就是热钱加速涌入。
热钱涌入最主要的是赌人民币升值。今年首季，人民币对美元累计升值4%；建设银行最新报告预测，今年人民币升值7.5%，这是中肯的预测，高盛集团甚至预预测升值10%，这都导致热钱源源不绝流入。同时，中美存款利差2%，即使存款，对外资也是稳赚不赔。
根据外汇管理局估算，02年到07年，流进中国的投机资金达5400多亿美元，预估今年底及明年底，热钱累计将突破6500亿及8000亿美元。07年，热钱累计总量占中国GDP16%，已逾97金融危机前的情形，也令官方担忧：如果热钱突然撤离，中国经济可能会出现硬着陆。
中国社科院国际金融研究中心副主任何帆说，中国A股市场从6100点惨跌到3000点，一大部分因素与热钱撤离有关。他建议严格资本账户管理，谨防热钱快进快出之痛。楼市近年大涨也和热钱有关。
预料，央行会强化管制热钱流入，并控制资本出境，以防对冲基金的冲击。同时，预料也会进一步调整汇率的形成机制。
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热钱流入渠道：
5月顺差达200亿美元 料调整外汇政策杀热钱
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【星岛网讯】中国5月贸易顺差高达202.1亿美元，通过货物渠道进入中国的资金惊人，料监管层将通过调整外汇管理政策来控制热钱的流入。
贸易外汇管理政策调整主要针对进口延期付款和出口预收货款。分析称，在中美利差倒挂和人民币升值预期加强的情况下，热钱涌入不减，政策调整意在减少热钱流入给中国宏观经济带来的不良影响。一位商务系统的官员也表示，外管局计划进一步加强对出口预收货款的监管，主要是通过核查数据，发现异常情况，进而查治违反规定的企业，但是这位官员表示，预计这些政策调整也会对外贸企业的正常经营带来一定的影响。
《21世纪经济报道》报道，5月中国进出口大幅增长，贸易顺差也随之水涨船高。虽然跟去年同期相比有所减少，但仍然成为今年首个当月顺差超过200亿美元的月份。实际上，今年5月通过货物贸易渠道涌入中国的资金可能更为惊人。目前外管局还没有公布最新的外汇储备数字，但是此前数据显示，截至4月底中国外汇储备余额达17566.4亿美元，其中4月份增长744.6亿美元，创下单月最大增幅。
中国机电产品进出口商会一位工作人员透露，商务部和外汇管理局此前已经召集部分单位座谈，研究在近期调整贸易外汇管理政策，其中主要针对进口延期付款和出口预收货款外汇登记管理制度进行调整。
自2005年起，持续涌入的热钱令中国的国际收支状况迟迟得不到改善，出口预收货款和进口延期付款，更是成为热钱涌入的工具。
根据外管局最新公布的国际收支平衡表，2007年，按照国际收支的统计口径，货物贸易出口12200亿美元，进口9046亿美元，分别较上年增长26%和20%；顺差3154亿美元，增长45%。
同期的中国海关总署的统计中，2007年中国货物贸易出口12180.16亿美元，进口9558.18亿美元，顺差2621.97亿美元。
“国际收支口径的统计和海关统计的不同，大量来自出口预收货款和进口延期付款，具体地说，就是国外用出口预收货款的名义，提前向企业汇入货款，而实际贸易行为可能发生在很久之后。”一位外汇系统前官员表示，由于中国外汇管理长期“重进口轻出口”，因此利用出口预收货款的名义，通过货物贸易渠道向中国国内注入热钱相当普遍。
据外管局公布的报告，至2007年末，中国贸易信贷余额为1331亿美元。
尽管难以追查，但是存在于外管系统和商务系统的疑问是：“中国企业在国际上规模并不大、信用状况也并不特别好，为什么有那么多国外公司愿意提前向中国企业支付货款。”
事实是，多年来每当人民币升值预期出现，中国企业的预收货款都会明显增加。
为了控制热钱流入，外管局2005年曾经发出《现阶段完善出口预收货款和转口贸易收汇管理有关问题的通知》，要求对于单笔等值20万美元以上的预收货款，银行应将其转入专项的待结汇账户，暂不纳入外汇账户管理系统。结汇时，收汇单位凭海关出口核销单办理结汇。对于大额、超期的已收汇未核销情况，外管局进行重点监管，加强对异常情况的分析、核实、排查，对违反外汇管理规定的及时移交外汇检查部门查处。
但是三年过去了，出口预收货款的管理缺位尚未得到根本解决。
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热钱涌动 中国1月外商直接投资增110%
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【星岛网讯】由于热钱的涌入，中国1月份实际外商直接投资（FDI）出乎意料，巨额增幅110%。分析认为，尽管政府高层对热钱涌入的后果已高度警觉，但微妙而复杂的国内与国际经济环境，令政府考虑向FDI开刀之时多少有些投鼠忌器。
《中国经营报》报道，商务部一位官员2月28日透露：“我们正在对1月份甚至近一年来FDI的结构进行深入分析，期待能从中找到问题的症结，这种分析不再局限于FDI本身，而是对整个经济链条的系统化解析。”
国际游资暗推FDI创新高
商务部2月18日公布1月份中国FDI高达112亿美元，较去年同期增长接近110%。此前有数据显示，去年12月的FDI已达到130多亿美元。而去年全年，中国FDI总额为747.68亿美元。
“值得注意的是，对于持续两个月巨幅异动的原因，商务部并没有给出任何解释。”太平洋证券研发部副总张伟明说，“一方面可能因为政府还没有对FDI真实的来源、结构调查清楚，暂时还难于发布明确判断，另一方面，FDI数据在整个经济链条上微妙而复杂的地位，使得政府不便轻率表态。”这种谨慎态度，很大程度上与FDI数据对国家经济安全的重要性密切相关。
资深国际投资实务专家辜勤华说：“FDI与贸易顺差直接相关，如美国在计算双方贸易情况的时候，就把对华的直接投资计算在贸易顺差内，而贸易顺差的加大，将让美国有充足理由逼迫人民币继续升值。”辜先后担任中广媒体有限公司等多家中外投资机构董事及高管，此前在加拿大当律师多年。他相信，人民币升值的直接结果，是导致国际游资大举进入中国。以2007年为例，人民币兑美元汇率升幅高达20%，也就是说，国际游资只要设法把美元换成人民币，什么都不用做，即可直接获得相应比例的丰厚收益，这是绝大多数实业投资不可能想象的结果。
实际上，市场普遍预期2008年人民币的升值幅度仍将在5%至7%之间。与此同时，美国次级债危机以及连续的减息政策，使得国际金融机构大量资本离开美国本土，资本的逐利性使它们很快嗅到了在华的投机机会，一收一放之间，大量国际资金把中国当成了新的避风港。
国际上应对美国次级债危机引发连锁反应的普遍做法是降息。但中国为了抑制投资过热和通胀加速，此前一直是小幅加息并配合上调准备金等紧缩政策，这就使人民币和其它国家货币之间的利差在加大，构成了国际游资的巨大诱惑。
“这些国际游资相当精明，他们明白通过地下钱庄等渠道，一进一出之间，要给钱庄付出高昂的回扣，以FDI形式进入国内，等于获得了国家保护，获利后只须缴纳约10%左右的税负即可结汇离境，简直是天大的便宜。”辜分析说。
FDI调控之难
商务部外资司李志群司长曾透露2007年中国吸收外资有如下特点：制造业吸收外资下降，服务业增速较快，中西部吸收外资增幅较大。如去年1～11月，外商投资制造业新设立企业1.8万家，实际使用外资金额328亿美元，比前年同期分别下降20%和5%，而服务业新设立外商投资企业1.5万家，同比增长7%，实际使用外资262亿美元，同比增长58%。同期中、西部地区实际使用外资分别为44亿美元和28亿美元，分别增长31%和62%，均高于东部地区11%的同比增长幅度，中西部地区占全国总量的比重同比提高约2%。
业内人士指出，对制造业的冷落与对服务业追捧恰恰是国际游资的特点，因为投资制造业所进行的固定资产投资会加长游资变现的时间，加大变现难度。
而中西部地区极为优惠的税收政策不但使资本看到了更大的利润空间，当地政府官员对于招商引资的渴望，也使得他们放松了对游资的警惕，甚至几乎毫不设防，前期被媒体集中报道的外资溢价收购中国二线城市水务资产现象就是明证。
有国家商务部外资司的官员曾指出，“控制FDI中潜藏的热钱，最关键的就是要控制他们进入楼市和股市。”
尽管政府高层对热钱涌入的后果已高度警觉，但微妙而复杂的国内与国际经济环境，令政府考虑向FDI开刀之时多少有些投鼠忌器。一方面，抑制通胀与经济过热就要控制投资，尤其是固定资产投资；另一方面，如果投资不增长，出口又下降的话，经济就会转冷，就有可能出现有些专家预言的今年下半年通缩重现局面。对投资调控政策火候的把握，无疑考验着政府高层的智慧和判断力。
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中国短期外债比例攀高 跨境资本规模激增
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【星岛网讯】中国跨境资本流动规模激增，继去年9月底出现小幅反弹之后，中国短期外债占比在2007年年末进一步攀高。国家外汇管理局9日公布的数据显示，截至2007年末，中国外债余额为3736.18亿美元，短期外债余额2200.84亿美元，占外债余额的58.91%，再度刷新短期外债占比的新高。
《上海证券报》报道，短期外债占比过高一直是近年来中国面临的一个突出问题。从国际经验来看，短期外债占比在20%-25%之间属于比较安全的范围，但中国远远高于这一水平。
数据同时显示，2007年中国外债余额比上年末增加506.30亿美元，上升15.68%，但短期外债增加了364.56亿美元，占新增外债的72%，短期外债同比增长19.85%，增幅也明显高于外债余额的增幅。
值得注意的是，贸易信贷余额的增长似有加快之势。第四季度贸易信贷余额增长134亿美元，远远高于第三季度的86亿美元，接近于上半年71亿美元增加额的两倍。
此前，外汇局国际收支分析小组撰写的报告曾指出，短期外债增长主要来自于贸易信贷规模的攀升。而按照部分专家的说法，贸易信贷正是部分投机资金披“合法外衣”进入的平台，应完善贸易信贷管理，控制短期外债增长。
为了控制短期债务型资本更多流入，维护国家经济金融安全，外汇局去年3月宣布调减2007年度金融机构短期外债余额指标。近日有消息称，外汇局有可能进一步削减金融机构短期外债余额，幅度在10%左右。此外，外汇局局长胡晓炼今年3月也曾撰文指出，今年要继续加强银行短期外债指标管理。
不过，据初步计算，2007年中国外债偿债率为1.98%，债务率为27.84%，负债率为11.52%，短期外债与外汇储备的比为14.40%，均在国际标准安全线之内。
另有业内人士预计，考虑到中国经济高速发展需要更多的资金投入、进出口贸易快速增长以及中美利差逐步缩小提高借外债的积极性，加上人民币升值和国际热钱涌入等因素，未来一段时期内中国短期外债占比可能仍将居高不下。
截至去年末，中国外债余额为3736.18亿美元，短期外债余额2200.84亿美元，占外债余额的58.91%，再度刷新短期外债占比新高。短期外债增长主要来自于贸易信贷规模的攀升。按照部分专家的说法，贸易信贷正是部分投机资金披“合法外衣”进入国内的平台。为控制短期外债增长，维护国家经济金融安全。近日有消息称，外汇局有可能进一步削减金融机构短期外债余额，幅度在10%左右。
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海外机构200亿美元新增QFII额度启用
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【星岛网讯】权威人士日前透露，截至目前，已有52家海外机构获准作为QFII进入中国证券市场，总的投资额度是102.95亿美元。对比历史数据，在QFII额度停批一年多之后，近期外汇局已悄然批出了3亿美元的额度，这标志着200亿美元新增的额度开始启用。而向外汇局申请等批的规模更是超过了200亿美元。
《上海证券报》报道，历史数据显示，截至去年2月13日，QFII获得的投资额度就已经达到99.95亿美元。由于当时国务院批准的QFII总额度仅为100亿美元，在此后一年多时间，一直没有QFII获得投资额度。去年12月，国务院批准将QFII总额度从100亿美元扩大至300亿美元，但在相当长一段时间内仍未有新的额度批出。
外汇局局长胡晓炼今年两会期间曾表示，已批准一家外国政府投资机构QFII额度，但她当时没有透露该机构的名称和获批的具体额度。
值得注意的是，几乎在QFII额度审批再度开闸的同时，证监会近期陆续批准了哥伦比亚大学和韩国保德信资产运用株式会社QFII资格。市场人士认为，这或许有助于近期连续下跌的股市的企稳。
上述权威人士同时表示，截至目前为止，已经获批的QFII机构已累计汇入资金98亿美元，汇出12亿美元。虽然已经汇出了12亿美元，但是目前QFII在境内持有的股票市值还超过了2700亿元人民币，可见其获得的收益可观。
他还透露，近期申请增加额度和资格的QFII非常多，已提交申请等待批准的规模超过了200亿美元。外汇局将尽可能按照多元化的原则进行额度分配和资格审查，进一步促进QFII主体结构和地域结构的多元化。同时，对QFII的持仓比例、换手率、对中方机构的技术转移以及对国内股市的建设作用进行全方位考核，并进一步增加考核合格机构的投资额度。
该人士认为，目前单个QFII获批的额度仍然比较小，这可能会导致QFII不会投入大量精力对中国证券市场进行研究和分析，所以外汇局下一步在这方面将有所突破。
据透露，外汇局近期将尽快发布新修订的QFII管理办法，修改内容主要包括：延长资金汇入期限；放宽资金锁定期限制；对QFII发起的开放式中国基金实行循环额度；允许开立外汇账户，在正式投资前可以结汇，同时对QFII账户上的现金比例进行限制。
他称，之所以允许QFII开立外汇账户，规定在正式投资前方可结汇，同时对QFII手上的现金比例进行限制，主要的出发点是不希望QFII把资金用于存款，以此获得利差。“引进QFII的目的是促进中国证券市场的发展，而不是简单地吸引资金。”他表示。
对于今年热钱流入是否在加速，该权威人士表示，不能简单地把遗漏（外汇储备-贸易顺差-FDI）的增加视为热钱流入。他认为，随着利差的增大，不能排除热钱流入的可能。但是具体的数量很难判断，从有关分析来看，近期外汇储备的快速增长和贸易信贷中的资金预收和延期支付有关，目前中国的国际收支基本正常。
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热钱流向：