从"救指数"到"守护人" 股市调控已向制度层面转型
徐东胜（北京未来巨人）转载
制度化调控股市
4月24日起，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定，将证券股票交易印花税税率由现行的3‰调降至1‰。股市应声大涨，24日当天沪市上涨304.7点，涨幅高达9.29%，为1996年12月实施涨跌停制度以来的历史第二大单日涨幅，也是近七年来的最大单日涨幅。
最近一周，监管层的政策"组合拳"频密出手，中国证监会
所有这些，被市场上很多人解读为政府的"救市"之举，但如果从深层次上分析，此次监管层出台的一系列措施，早已与过去那种以"救指数"为目标的股市调控思维相去甚远，某种程度上可以理解为政府致力于资本市场制度建设的努力更为准确。
向市场"守护人"转型
在我国，对政府与资本市场的关系方面的争论始终就没有停止过。股市从1000点上涨到6124点，人们开始围绕是否存在"泡沫"展开了争论，不乏有力主政府通过干预挤压泡沫的观点，而伴随着股市从去年10月开始的大幅下跌，又引起了政府是否应当救市的激烈争论。其实，归根结底以上争论是如何处理政府与市场的关系问题。
且不去评论以上争论，不争的事实是，健康稳定的资本市场已经成为我国市场经济体制的不可或缺的重要组成部分。我国宏观经济的快速健康发展对资本市场的依赖程度越来越高了，健康完善、安全运行的资本市场能够极大地增强经济发展的活力。党的十七大报告提出"创造条件让更多群众拥有财产性收入"，也要求资本市场有良好的投资环境。可以说，资本市场的稳定，事关国家发展和百姓民生。
那么，政府在资本市场的稳定发展方面应该充当什么角色呢？显然，政府应该是资本市场发展的推动者和资本市场稳定的守护者。这是市场其他主体无力做到、也是政府理应承担的职责。事实上，这也成为"国九条"颁布以来，我国资本市场监管者一直努力的方向。目前，根据我国资本市场"新兴加转轨"的特征，监管层正在实现角色定位的转变。
资本市场制度的设计者。一方面良好、健全的制度和规则是市场稳定运行的重要保障；另一方面，市场的发展、环境的变化，客观上要求制度和规则不断完善。政府作为制度的设计者是否能够设计出既严谨又符合实际的、具有良好可操作性的制度和规则体系，并能够高效地、动态地加以完善，是资本市场稳定健康发展的重要保障，是政府应当着力解决好的关键问题。
近年来，监管层在制度设计上不遗余力。如启动和推进股权分置改革，完善客户资金存管等基础性制度，平稳处置证券公司风险，严厉规范违法违规行为，支持优质证券公司创新发展等制度建设，使得我国股市制度日益完善。
当然，目前还有不少制度设计方面的改革亟待推进。如应当尽快修订上市公司增发规则，完善再融资约束机制，以遏制一些上市公司的恶意圈钱行为；完善股票发行制度，解除给予机构投资者配售新股的特权，以维护投资者在认购新股方面的公平性，等等。
资本市场市场机制的建设者。由于历史的原因，我国资本市场上还存在诸多非市场化的成分，政府应当通过推进资本市场的市场化改革，建立健全市场机制，提高市场效率，丰富市场层次和市场品种。
目前，为了发挥市场良好的筹资功能，发展多层次的资本市场，改变目前市场层次单一的状况，除了大力发展主板市场，监管层还在积极推动创业板市场、场外市场以及债券市场，以满足筹资者的不同筹资需求。而且为了完善市场的避险功能，积极着手发展期货市场等衍生工具市场，建立市场的做空机制，以满足投资者尤其是机构投资者的保值和避险要求。
不过，也要看到，目前资本市场缺乏以股指期货为代表的做空机制，使得以开放式基金为代表的机构投资者，客观上起到了"市场上涨时助涨，市场下跌时助跌"的作用，其结果与我们超常规发展机构投资者、改善投资者结构的初衷大相径庭。近两年来，机构投资者的迅猛发展，使得推出股指期货的紧迫性愈显突出。
资本市场运行的监管者。资本市场的稳定运行，离不开到位、高效的监管，政府应当依据法律、法规的要求，着力建立健全资本市场监管体系，做到事前防范，事后及时依法、依规查处市场主体的违法、违规行为，加大违法、违规成本，维护资本市场公开、公平、公正的"三公"原则，营造良好的市场投资环境，从而提高资本市场的规范化程度，保障资本市场高效、有序地运行，进而把保护投资者利益，尤其是保护处于弱势地位的中小投资者的利益当作"重中之重"真正落在实处。
当前应当强化对市场主体信息披露是否及时、完整、真实、准确的监管；强化中小投资者等弱势群体在市场中的公平地位(如在认购新股上应当与机构投资者拥有平等权利)；强化对大股东侵害小股东利益的约束(如在增发新股时限售股股东对流通股股东利益的侵害)。
"特殊"投资者的自我规范
从整体上看，国家拥有上市公司的股份比例之高，是其他国家和地区的市场所不能及的。可以说，政府是我国股票市场中最大的投资者。来自上海证券交易所的统计表明，截至今年3月末，上海证券交易所所有上市公司全部A股股本有14361亿股，其中流通股3583亿股，占总股份的24.95%，限售流通股10778亿股，占总股本的75.05%。限售流通股中国家拥有9262.4亿股，占全部A股总股本的64.5%。
作为投资者的政府有关部门，一方面有维护国有资产保值增值、确保国有资产安全的任务，所以它要关注和力求国家拥有的股份获得较高的收益；另一方面，政府又是"特殊"的投资者，也应该致力于维护证券市场健康发展。
因为国家拥有的股份一旦拥有流通权，股票市场价格的变化就与国有资产的保值增值紧密相关了，若股价下跌，国家拥有股份的市场价值就会缩水，客观上造成国有资产流失。同时，若资本市场不稳定，会影响到国家宏观经济的稳定运行，也不符合国家的全局利益。
所以，作为资本市场中"特殊"的投资者，政府在关心所拥有股份的收益的同时，要努力维护资本市场的稳定运行。由于国家拥有的股份的实际持有人相对分散，他们在市场中的行为可能会更多地考虑自身的微观利益，很难顾及到国有资产整体的布局和利益，从宏观上讲，国有资产监督管理部门需要有"整盘棋"的思路。
当前，从政府自身利益出发，需要规范国家拥有股份持有人的行为，尤其是要规范国有股份持有人对持有股份的抛售行为，防止出现国有股东集中、大规模抛售股份，避免影响资本市场稳定情况的发生。
http://business.sohu.com/20080429/n256578961.shtml
政府不应调控股指 加强制度建设是关键
“中国应大力发展资本市场，但政府不能以股指为调控目标”。这是15日清华大学2007年第二季度经济形势研讨会上专家们的一个共识。
由于近期有关股市的话题一直是人们讨论的焦点，此次会议也破例把股市的发展列为首个议题。
包括中国政法大学教授刘纪鹏、中欧国际工商学院教授许小年在内的多位业内资深人士参与了讨论。
需大力发展直接融资
刘纪鹏认为，现在采用的宏观措施紧紧围绕着流动性过剩和经济过热，而过热的背后实质问题是中国的融资结构不合理，即间接融资比例过高。
“因此我们要大力发展直接投资，大力发展资本市场，让崛起的中国有一个强大的证券市场为依托。”刘纪鹏指出。他认为，资本市场才是解决流动性过剩的治本之道。
国家信息中心经济预测部主任范剑平则指出，商业贷款更适合固定资产投资，但不适合支持高风险、高回报的科技创新类投资。而现在经济增长方式发生了转变，中国必须解决创新类企业投资渠道问题。因此大力发展资本市场，在中国是转变经济增长方式的必要和必然。
不能以股指为调控目标
“中国资本市场制度建设要解决的一个非常关键的问题，就是政府和市场的关系，在政府以股指为调控目标的时候，这个制度建设是没法开展的。比如说监管，如果它是以股指为目标，监管单位就不可能把工作做到位。股指成为监管手段，而不是维护市场纪律的意义。”谈及政府与股市的关系，许小年的观点很鲜明。
正因为如此，他指出，要想加强中国证券市场制度建设，首先要解决的问题就是政府要退出市场，不能再以股指为调控目标。“要想发展中国直接融资，政府首先要退出，要切断政府和市场的关系。”
刘纪鹏认为，当市场由“快牛”变“疯牛”的时候，市场手段的平衡仍然由政府决定。但如果在这个过程中，政府判断这个市场已经疯狂了，多种政策的密集出台会打击人们的信心。“现在最大的问题不是股指，而是交易量跌到600多亿元。流动是资本市场生命所在，如果没有一个交易量，未来的半年到一年，我认为这个过程是不容乐观的。”他指出。
加快制度建设极为紧迫
大力发展直接融资是中国的当务之急，而中国资本市场的发展离不开政策的支持。许小年认为，从这两点共识出发，现在讨论更多的是应该怎么样进行中国资本市场制度建设，以更快发展直接融资。
国务院发展研究中心宏观部研究员张立群认为，目前股市正在从去年到今年恢复性的升温转向一个规范性和健康发展的模式。在这个转变当中，市场出现了一些振荡，政府要做的就三个，第一是基本制度的建设，包括进入股市的门槛的降低等；第二是加大打击违规资金的力度；第三是解决资金流动性过剩。
范剑平认为，尽管股市的很多制度性问题已经解决，但是也要看到制度建设还是远远不够的。他举例说，现在中国股市收益模式这个制度安排离成熟市场太远。
“为什么中国的股市会有这么高的换手率？就是我们现在的收益模式制度性安排，恐怕没有一个人可以通过长期投资来获益，只能通过股票买卖差价获益。”范剑平认为。
为此他建言，未来的改革，恐怕政府要淡化对指数的调控，更多地把精力放在制度建设上。更多注重高速度优质增长的公司，还有要提高红利分配的比例，让大家通过长期持股获得更好的收益。另外，要统筹考虑我们的红利所得税、印花税等等改革的方案，使得我们的税收模式能鼓励大家长期投资、长期持股，而且是持有优质上市公司的股票，然后抑制短期投资。
http://business.sohu.com/20070716/n251067204.shtml
证监会顾问：单一政策难救市 收紧再融资害市
专访首任中国证监会国际顾问委员会委员戴立宁
“证监会的工作是最敏感的工作。就像身处火山口，每个人都绷紧了弦。简单来讲，如果股价飙升，高层会忧心忡忡，担心有事发生。如果股价狂跌，底层会怨声载道：公众会丧失投资兴趣。
如果股价不升不降，所有人不会满意，因为你不懂得如何运作市场经济。”
这是中国证监会首任主席刘鸿儒曾经说过的一段话。今天读来，觉得简直是对眼前状况最生动的描述。
股市也很争气。4月24日，沪深早盘跳空高开，个股全线上涨，沪指涨幅一度狂飙至9.6%，出现中国证券史上罕见的指数接近涨停的现象。两市成交额放出多时未见的天量，高达2729亿元。对此，有分析师认为这是“对前期非理性大跌的报复性反弹”。
在过去两年，中国股民经历了从天堂到地狱过山车式的体验。当形势大好之时，大多数股民因为账上的浮盈而欢天喜地，虽然仅是纸面财富。当形势逆转之时，大多数股民的纸上富贵瞬间蒸发，情急之下难免提出种种托市救市诉请。在此时刻，决策者多出利好，望其提振市场信心，也并非全无效果，但股市基础痼疾尚在，假设未来形势再次逆转，监管者又当如何呢？
例如，今年以来A股大跌，但第一季度印花税却高达597亿元，为去年同期的4倍，而且这一数字已经接近全部上市公司去年的分红规模。而2007年印花税总额为2005亿元，比2006年同期增长1017.4%。印花税收入远高于上市公司分红，这意味着中国股市仍然以短线交易、频繁换手为主，交易利润多为差价获利。在某种意义上，中国股市更像是一个零和游戏。现在印花税再次下调，这降低了交易成本，但无形之中也进一步助长了这一趋势，与长期持有、价值投资的理念愈行愈远，最终恐非吉兆。
实际上，市场动荡之时正是基础改革之日。假如频繁依靠下调印花税率等手段来拉升指数，则不但存在严重的负面影响，更可能使各方错过制度改革的“时间窗口”。届时“政策市”之怪圈将继续重复，而中国股市仍将积贫积弱。为此，本报近日专访了现任中国证监会国际顾问委员会委员
关键工作是投资者教育
《21世纪》：自从去年10月以来，A股上证综指大幅下挫，无数股民损失惨重，因此出现了强烈的救市呼声。现在政府出台了数项利好政策，很多股民非常高兴，但也有人担心这会导致中国“政策市”怪圈延续下去，对股市的长远发展不利，不知您怎么看？
戴立宁：证券市场其实比较简单，就是钞票跟股票的交换。什么东西多，什么东西就不值钱。当股票多、钞票少的时候，钞票值钱，股价会跌。在比较短的时间内，可以上市交易的股票大量增加，当然会发生股价大跌的情形。
现在关键的问题是随着股价的大跌，大家的心态也突然间从高空中掉了下来。证券市场存在一种很特殊的现象，就是当股价越高的时候，参与的人就越多。而当股价下跌时，数量众多的高位接盘者就会出现损失。股指从去年10月的最高点跌到现在，差不多已经折半，那么可能有80%甚至更高比例的股民出现了亏损。股民对此当然会不满，但关键问题是这样的调整合理不合理？现在应该做些什么？
《21世纪》：大家现在对股市看法分歧很大，主张救市和反对救市的人多有争辩，似乎也没什么共识。
戴立宁：首先，我觉得大家在观念上有一个错误。在A股市场，大家很喜欢用一个词??“炒股”。我对“炒”这个字是有意见的，因为证券市场希望树立的是一个相对长期的投资观念，但“炒”基本上表达的是一个快速换手的意思，所以市盈率(PE)高也不要紧，因为绝大多数股民都抱着赚一天就跑的心态。在这样的心态下，市场是不会稳定的。
现在大家都在叫苦，但参与者对股市的游戏规则又有多少了解呢？从这个意义上说，真正需要做的工作是投资者教育，一时的涨跌反而不重要。中国台湾过去有位“财政部长”曾说政府官员要做到“手中无股票，心中有股价”，意思是说当股价涨的太高的时候，政府官员要小心。万一股价跌下来，很多人可能会因此而倾家荡产，而且快速上涨的股价也会恶化社会风气，因为钱来得太容易了。所以政府总是会想一些办法来调节股价。
中国大陆的情形也是如此，比如去年提高印花税，是希望给股市降温。这样做的动机是好的，但可能造成一些问题。因为证券市场永远是一个敏感的市场，假如股价过高，那么即使政府不去调节，市场本身也会回调的，但政府一出手，市场就会过度反应，甚至“跌跌不休”，这就是所谓的“慢牛不成反变熊”。
这个时候怎么办？政府官员“手中无股票”意味着心里是坦荡的，但“心中有股价”。现在股价不合适，对这么多股民政府怎么交代？但证券市场是极敏感的，永远会过度反应，所以托市救市又可能再次导致股价过高。如此一来监管者会忙个不休，市场也因此波动更大，就像篮球比赛中的裁判一样，吹错了一个哨，那要不要补给对方一个？假如补了，另外一方不满，难道再去补哨？
我在担当台湾地区证管会主席的时候，发现监管者真正应该关心的问题是市场的环境和秩序，而非具体的股价。既然我们相信“看不见的手”可以有效的运作这个市场，那我们应该尽可能的拿开“看得见的手”??政府，越快越好。
结束“天才”与“白痴”的循环
《21世纪》：但市场发挥作用是需要一系列的制度与之相配的。
戴立宁：对。市场化的运作方式不是一天就可以建立的，它需要各方面的配合。我曾经用五个手指头来形容市场的各个参与方，大拇指是投资人，食指是证券服务业，中指是媒体和会计师律师等中间服务者，无名指是戴戒指的手指，就是上市公司，而小拇指是监管者。这里要强调一点，所有的市场参与者都是管理者，应当合理的重新分工，共同把市场管理好，而不是什么都由监管者管起来，或者监管者突然说放手就放手，这是一个先要转变的观念。
我很多年前写过一篇题目叫《天才与白痴》的文章，就是在探讨市场管理的问题。因为监管者在管理一个市场的时候会有一个中心目标，就是要保护谁以及为了保护这个对象，我需要实行什么样的措施。很多监管者通常都是基于爱心来管理一个市场的，但他们同时也会假设被保护的对象都是“天真无知”的。
《21世纪》：A股中也经常看到类似逻辑的言论，例如为了要保护中国股市的发展，我们要如何如何等等。
戴立宁：是的。监管者经常把被管理者当做“白痴”来看待，就像一个老祖母照顾小孙女一样。但问题是小孙女会慢慢长大，一天老祖母说“你也这么大了，就自己做决定吧”。一夜之间，被管理者就从“白痴”转变成了“天才”。但这样对吗？在现实的环境中，被管理者既不是“白痴”，也不是“天才”，而是永远处于这两者之间。
当初证券市场的监管者把投资者当成“白痴”，这是有问题的。但我们把投资者当“白痴”已经很久了，忽然有一天监管者开始放手，然后任由他自生自灭，我认为这也是不适合的。
有人把救市的“救”字解释为regulate，我的翻译是规范，而且这个规范没有监管的意思，有点接近于management??管理。从这个含义出发，那救市在我看来，就是我们怎样才能让所有的参与者像五个手指头一样，透过不同的部位、方向和位置来共同把市场管好。
《21世纪》：尤其是如何协调每一方的关系。
戴立宁：过去在管理的时候，我有一个“三把”原则。第一，把市场还给市场。证券市场是市场，所有的工作就是让市场发挥作用，而不是用监管替代市场的作用。
第二，把管理交给效率。所有的参与者都是管理者，那谁管理这个项目最有效，管理权就交给谁。举例来讲，股价的管理应该交给谁？应该交给投资者。因为他在不适当的价格进入这个市场的时候，他会接受教训的。所以他永远知道应该什么时候进，什么时候出。
第三，把讯息臻于透明。证券市场中最重要的就是信息，而信息是由信息市场来提供的。监管者在管理市场的时候心里必须明白，他需要证券服务人员来帮他一起将整个市场的交易变得更加合理和公平。媒体、会计师和律师等参与方，对一个完整真实信息的及时提供是至关重要的，尤其是财务和管理方面的信息，因为作为中间服务者的中指有高瞻《21世纪》：但市场也有失灵的时候。
戴立宁：在金融市场中的确存在市场失灵的现象，这时候需要某种刹车机制，美国也有类似的机制。但这些刹车机制应该是市场上所有参与方都熟悉的，大家知道到什么情况的时候，监管层会出什么样的措施，切忌临时性的措施。例如美国总统里根1981年遇刺，当时纽交所宣布暂时休市，这就是一个紧急措施，但这个措施是制度早已规定的，是各方都熟知的规则，是可以预期的。但A股市场现在的一些措施是临时的，不可预测的，比如去年突然提高印花税率，现在又突然降低。股市过热的时候监管层要扮演救火队的角色，拼命浇水；现在水太多了，泛滥成灾，那再把水都放掉？
还是之前说的，证监会在市场中只是小拇指，它想仅靠自己的力量来管理市场是不可能的，一方面它需要借助法律，另一方面它需要有效地运用市场上其它四股更大的力量，才能发挥一个手掌的功能。除了这个手掌以外，谁都无法单独管理这个市场。所以，证监会真正要做的不是挺身而出自己管理，比如对股价的干预。实际上，特定的股票价格，10块钱好还是100块钱好，没有人知道。那不如我们将有关信息告诉投资者，让他们自己决定。
从另外一个角度说，投资者对市场的态度永远都是不一致的。假如态度一致，大家都认为行情很好，那请问谁卖？假如大家都认为不好，那又请问谁买？即使是同样的信息，每个人对未来的态度也会不一样。不同的人来参与市场交易，市场才能活跃。所以政府绝对不能把价格规范的事揽过来。
同时，政府的干预往往会给投资者造成不确定的风险，使得市场秩序更乱。那我们需要这样的市场吗？大多数人不需要。
授人以鱼不如授人以渔
《21世纪》：在最近的大跌中，也有人认为之前A股上涨太快，有一个原因就在于缺乏卖空的机制，市场无法平衡，容易形成大起大落。所以与其采取具体的救市举措，不如建立卖空等制衡机制。您对此怎么看？
戴立宁：这就是我所说的管理者的责任。其实买和卖本身就是平衡市场的机制。因为有人悲观，有人乐观，所以在市场中存在买空卖空，这是自然现象。台湾地区有一种情形，就是大家认为看涨的人，即多头，是好人；看空的人，即空头，是坏人。因为做多头的希望股价上涨，做空头的希望股价下跌。当股价上涨的时候市场一片欣欣向荣，大家认为是好现象，当然多头也是好人。空头希望股价下跌，因为跌的时候空头可以赚钱，但他只顾自己赚钱，因而是坏人。其实这个观念是错的，做空做多只不过代表投资者对未来市场的态度。
台湾地区以前发生过帮助多头打空头的事情，现在也还有这种事。我相信监管者的动机都是好的，但走错了方向。比如卖空，现在A股还没有卖空的机制，而台湾股市则对卖空设定了很多限制，使得卖空变得很困难，其背后的一种理由就是监管者要帮助好人打坏人，但最后的结果是使得市场变成了“跛脚”。
具体来看，空头是希望股价跌的，但进一步看，股价大跌的时候，谁会买股票呢？就是以前卖空的那些人。其实大家不知道，空头表面上是助跌，但跌到一定程度，空头又会变成股价上升的因素，因为他要补进，而这时候多头往往又变成了卖压。所以空头和多头对市场的影响是两面的。要使得市场功能获得正常发挥，就应当使这两股力量平衡，而不是要帮助谁打谁。
《21世纪》：正因为A股市场现在制度建设还不完善，所以很多人在股市大跌的时候就会认为政府负有救市的责任。
戴立宁：“救”这个字是不是等于干预股市？干预是用什么样的方法去干预？这就回到我们之前所讲的股市管理的问题上了。授人以鱼不如授人以渔，随着教育的普及，管理者和被管理者的关系是经常发生变动的。
《21世纪》：您说的是比较长期的观念和制度建设，但在目前这个阶段，很多股民还是觉得IPO和再融资会分散市场的资金，让本已脆弱的股市雪上加霜，所以还是有必要用行政手段限制供给，增加需求的。不然市场这样跌下去，重演2005年的千点保卫战就不好了。
戴立宁：2005年股指滑到千点的时候，问题在什么地方？或许是供给面有问题，或许是需求面有问题。那时候的问题是不是股票太多了？还是已有的股票大部分都是陈年烂旧的股票，已经不符合大家的企盼了。
有一段时间A股的上市公司中国企比较多，而大陆未来最具成长性的公司实际上是民营的，这些公司也许徘徊在股票市场之外，也许跑到香港地区、新加坡和美国去上市了。这就像一家百货公司，里面陈列的东西是陈年烂货，那顾客当然不会进来购物，所以永远要有新的血液进来，才能带来新的投资。
我个人认为收紧IPO和再融资的结果实际上是妨碍了股市的发展。其实新股上市往往会创造更新的投资者。过去台湾地区的股市也曾发生过大跌，当时我是证管会主席，结果大家请愿，希望证监会宣布未来一年之内不批准新股上市。为这个事情我亲自在各地举办了七场座谈会，把券商等市场参与方全部找来一起谈。我说这个市场需要改革，因为这个市场中破货烂货太多了。现在非但不能停止上市，相反还要降低上市标准，让更多公司上市。一开始很多人反对我的这些看法，但后来经过差不多一年的时间，整个市场状况发生了改观，很多人又转而赞扬我。
还有一个问题，牛市来的时候，很多人迅速冲进股市，开户数高达上亿，那么这时候假如供给没有相应的增加，股价冲天是必然的。但这时候要不要用提高印花税的方法来给股市降温呢？我不赞成。因为股市是公司融资的地方，有这么大的股票需求实际上意味着居民愿意把自己的储蓄转化为投资，这是一个好现象。这时候真正要做的是怎样让更多符合要求的企业去上市，从而为市场去创造下一个阶段的高峰，而不是去浇水。
《21世纪》：你提到了增加上市公司来平抑价格的问题，但中国企业IPO除了存在一些行政规定外，在经营上也有比较高的门槛，所以很多公司都没法子在A股上市。那这又怎么办呢？
戴立宁：对上市公司，我一直强调我的“果汁原理”，意思是说不同浓度的果汁适合不同体质的人，没有一个浓度的果汁是适合所有人的。在证券市场上，现在上市的门槛很高，监管者希望公司有三年盈利再上市，但这样的公司上市真的好吗？在证券市场中投资买的是未来，但我们得到的信息其实都是过去的。过去是不是可以预测未来？每个人的看法都会不一样，过去盈利不错的企业可能处在“夕阳无限好”的阶段，而现在亏损的企业可能是未来的明星。所以交易所并不需要公司已经有了很辉煌的业绩才准它上市。
相反，当上市门槛定的太高时，一方面股票的供给会比较少，使得供需失衡。更重要的是，因为上市意味着鱼跃龙门，所以这往往会导致作假的情形更严重。所以与其我们定一个很高的上市标准，希望上市公司都“货珍价拾”，股票少价格贵，还不如放低标准，让上市公司“货真价实”，这样也可以满足不同投资者的偏好。所以我大声呼吁把上市的门槛降低，让股票充分供给。使大量的资金不要流向单纯的炒股，而更愿意比较长期的持有。而这时候股价也会比较稳定，不像A股现在的状况。
监管者要关注供需平衡
《21世纪》：那您对股权分置改革怎么看呢？
戴立宁：在某种意义上，我们用太多的精力去补救以前的错误，而忘记了真正要做的事情??把整个的市场做大。重要的是把制度建设起来，让未来的交易更加规范，这将是一个永恒的动态工作。
现在这么多的限售股要解禁了，相当于市场的供给量突然大增，假如这些股票一下子全部放出来，那需求面的问题就会出现。虽然监管者不要去关注具体的股价，但要关注供需平衡。在我看来，监管者一个措施突然间使供给增加，或者突然间使需求增加，都会使市场价格变得不平衡。
现在大家在谈救市，那怎么救？我认为这个事情是长期的，没有特效药可言。想打一针下去马上立竿见影，起死回生，这我不相信。我倒宁愿相信中医的方法，把各种药材组合起来，然后慢慢去调理。其实假如是有系统、有秩序的、有规划的去做这件事，那你很快就会看到市场发生的变化。
《21世纪》：现在监管机构不但限制了非流通股的解禁，而且降低了印花税率。但假如未来股价继续下跌，那么更加激进的救市举措也不能排除出台的可能性。而在众多措施中，“平准基金”无疑是最激进的之一，因为它将直接入市购买股票以干预价格。在2005年A股熊市期间，各界也曾对此有过探讨。据说台湾就有一个类似的基金，叫做国安基金，但效果并不好，您能谈谈这个吗？
戴立宁：我个人认为，国安基金是现在台湾地区股市里最大的“乱源”。因为它永远给市场一个不确定的因素，市场本来一片看好，突然国安基金出货，就把它硬打下来了。
由此可以看出，想靠单一的政策或力量去救市，希望它对市场起一个特效药的作用，那是完全不可能的。假如你非要吃这个想象中的特效药，那你吃了以后要准备忍受一些副作用，这些副作用会非常严重，让你非常难受。
远瞩、不偏不倚的特点。让投资人能够及时获得这些信息，他才有条件、有资格来做价格方面的判断，决定自己什么时候进出市场。
在提供信息方面，除了刚才所说的以外，无名指，即上市公司，不但要把企业做好，而且也应该及时公布相关信息。
监管者是小拇指，五指中小拇指是最弱的，但当我们合掌拜佛的时候，小拇指是五指中在最前面的，是最靠近佛的。证监会实际上就是小拇指，它本身在市场上没多大力量，真正的力量是佛法无边，而小拇指最靠近佛。换句话说，小拇指透过佛法，就是法律的力量，可以有权制定规则，规范市场的行为。而这将有助于为各参与方建立一个合理的市场规范，使得五个手指头能够共同把市场管好。在这样一个条件下，监管者才真正可以说“自己要放手不管”。
http://business.sohu.com/20080427/n256538092.shtml
再谈政府救市背后的监管理念
期盼已久的政府救市终于启动了，股民股市如久旱降雨，酣畅淋漓。跌破三千就是股灾，政府救灾顺应民意。特别值得注意的是，证监会先动，财政部再动，央行在通胀高温之下该动的利率杠杆迟迟不动，三大政府经济监管机构似乎对维护稳定股市之责达成默契，协同行动，这可是破天荒的第一次。
现代产权制度和资本市场的发展改变了人们的生活方式，如果我们把一个标准家庭界定为三口之家，一对夫妻一个孩子，这个家庭的成长性在哪里呢？答案是：孩子。因为孩子代表这个家庭的成长，这是生存经济阶段的标准答案。进入小康社会或发展阶段之后，标准的三口之家变为“五口之家”，多了一个房子，一个账户，因为它们和孩子一样成长，甚至比孩子更具成长性。不久前在《头脑风暴》主持讨论“以房养老”这个题目，在养儿防老、政府养老、保险养老和以房养老四个选项的投票时，以房养老的票数超过了养儿防老。一位现场观众发言说，“我现在是养老防儿，每次儿子来看我，我都要摸摸我那个房产证”，产权制度和投资市场与现代家庭之间的关系由此可见一斑。和房子相比，家庭投资和理财账户的资产更具流动性，自然更受关注。当一亿到两亿城镇人口直接或间接进入股市之后，股市暴跌必然关乎民生，政府救市就必然顺应民意。现代资本市场早已不是任由“看不见的手”自发调节的市场了，政府的失灵有时比市场的失灵更加可怕。随着国民财富的证券化水平不断上升，政府承担金融市场体系的稳定之责早已成为常识，财政政策和货币政策也就在传统的反通胀和反萧条两大目标之外，增加了第三大目标：维护金融市场体系的稳定。
宏观经济政策的三大目标也反应了现代经济体系的特征，二次大战后，特别是七十年代以来，传统的工业周期越来越模糊，而金融市场的周期性波动却越来越清晰，大致十年一次，周而复始。所以金融业流传着一句话：八年赚，一年赔，一年“收尸”。所以各国政府对稳定金融市场的关注甚至高于反通胀和反萧条，因为经济风暴常常起于青萍之末，政府的反萧条政策取向也要在金融市场上见微知著，防患于未然，这正是格老主政美联储时期的金融监管新理念。
政府的金融监管虽然覆盖了金融市场，却不会干预金融市场的常规运营。政府可基于对国民经济的分析和预测来调控通货膨胀与经济萧条，却不会在预测股市的基础上干预股市。格林斯潘在一次对话中讲过，“泡沫只有在破灭时才会消失，我的职责是在泡沫崩裂时把损失控制在最低的程度”。所以，虽然他在1996年底就评论股市的“非理性繁荣”，而后不断预警股市泡沫崩裂的风险，却只是在2000年互联网泡沫破灭时才连续11次降息救市，把股市泡沫崩裂的破坏性控制在金融市场之内，几乎没有扩散到实体经济。虽然坊间对格老当年的“不作为”颇有微词，甚至把今日的次贷危机归罪于格老对股市的“厚爱”，但是主流的政学商界对格老主政金融的评价非常之高。简而言之，格老的股市调控理念是救灾不救火，事后不事前。对证券市场的常规监管是一个层次，股灾发生后的政府救市则是另外一个层次。前者是证监会的职责，而股灾一旦发生，央行与财政部就责无旁贷。
救市虽然直接救了多数股民，但更深层次的目的是救市场、救股改。股市的暴涨暴跌揭开了中国股市内在的制度性缺陷，并危及到股权分置改革的成功。众所周知，“大小非”股获得流通权是股权分置改革的深化，也是股改对价合同的履约。如果“大小非”不能如期获得流通权，对于个股是违约，对于市场则是失信。证券市场的监管有两大目标：一是保护投资人的权益，二是要维护市场的诚信。如果市场失去了诚信，股权分置改革的努力将会付诸东流，就等于是“推倒重来”。随着股权分置改革的阶段性推进，金融监管体制的改革也必须与之配套，提高各大监管主体之间的协同性和监管政策的市场化。所以，今日的政府救市也可视为新体制的一次预演，从这个意义上说，股灾与救灾也是证券监管体制的市场化改革，加速了中国资本市场的发展和完善。
http://business.sohu.com/20080428/n256548440.shtml
尚福林：做好配套制度建设 完善监管法规体系
证监会专题研究部署两《条例》贯彻实施工作
尚福林：做好配套制度建设 完善监管法规体系
他表示，这是加强资本市场基础性制度建设的重大举措
证监会昨日召开专题会议，学习、讨论《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》的主要精神和内容，研究、部署贯彻落实两个《条例》的具体工作。
证监会主席尚福林指出，两个《条例》的出台，是资本市场基础性制度建设的又一重大举措，充分体现了党中央、国务院对资本市场和证券行业的重视、关心和支持，对于保护投资者的合法权益，维护证券市场的正常秩序，夯实证券行业的发展基础，促进资本市场稳定健康发展，具有重要意义。他表示，将做好配套制度建设工作，完善证券公司监管法规体系。
会议认为，经过十多年的改革和发展，我国资本市场的基础性制度建设明显加强，上市公司质量不断提高，证券公司的整体状况显著好转，投资者结构逐步改善，市场监管进一步加强，市场运行机制改革不断深化，资本市场已经成为国民经济的重要组成部分，增强了经济发展的活力。作为我国资本市场的重要中介机构，证券公司在资本市场培育和发展过程中发挥了十分重要的作用，但也在发展过程中逐步积累了一些问题。在国务院统一部署和坚强领导下，从2004年8月开始，证监会会同有关部门、司法机关和地方政府按照防治结合、以防为主、标本兼治、形成机制的总体思路，风险处置、日常监管和推进行业发展三管齐下，采取改革完善客户资金存管等基础性制度，平稳处置证券公司风险，严厉打击违法违规行为，支持优质证券公司创新发展等措施，对证券公司实施综合治理。经过三年的艰苦努力，综合治理工作取得了明显效果，历史遗留风险彻底化解，证券公司合规经营意识和风险管理能力明显增强，经营行为总体规范，行业整体上呈现出稳步健康发展的基本态势。
会议指出，2005年10月全国人大常委会审议通过修订后的《证券法》、《公司法》，2006年8月又审议通过了《企业破产法》。这些法律对证券公司监管的基本制度及风险处置的基本原则作了规定。新出台的《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》细化和落实了《证券法》、《公司法》、《企业破产法》等法律的有关规定，进一步巩固证券公司综合治理成果，建立起有效防范和及时化解证券公司风险、促进证券公司合规经营和健康发展的新机制。两个《条例》的颁布实施，为健全证券公司市场准入机制，把好“入门关”，从源头上提高证券公司质量；改进证券公司持续经营制度，完善公司治理机制；增强证券公司监管的针对性和有效性，保护客户资产安全，维护客户的合法权益；鼓励证券公司创新发展，促进证券公司的创新活动规范、有序进行；确立证券公司市场退出机制，落实证券公司风险处置的制度安排奠定了重要的法律制度基础，对于进一步加强和改进证券公司监管，规范证券公司的行为，防范和化解证券公司的风险，保护客户合法权益和社会公共利益，促进证券业健康发展，具有十分重要的作用。
尚福林还对下一阶段贯彻落实两个《条例》提出了具体要求：
一是组织证券期货监管系统的全体监管干部、证券公司及从业人员认真学习两个《条例》，使证券监管干部、证券从业人员充分认识《条例》出台的重大意义，全面理解和掌握《条例》规定的有关制度和措施。
二是做好配套制度建设工作，完善证券公司监管法规体系。及时修订或废止与《条例》相抵触或者不相适应的内容，同时根据《条例》的授权，加强基础制度建设，完善各项制度，及时制定、出台新规则，使之更好地适应证券市场进一步发展的需要。
三是改进监管方式，提高监管水平，增强监管效果。要采取切实有效的措施，在审批、监管、执法等环节全面贯彻执行两个《条例》的规定，规范证券公司的经营行为，严厉惩处违法违规，努力把保护投资者合法权益的各项工作落到实处。
http://business.sohu.com/20080425/n256507114.shtml
