证监会：适时推出融资融券业务
徐东胜（北京未来巨人）转载
??法律依据基本完备操作层面还需进一步安排
证监会有关部门负责人昨日表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。
日前发布的《证券公司监督管理条例》及2006年出台的《证券公司融资融券试点管理办法》等相关法律法规对融资融券的业务规则作了明确规定，但证券公司开展融资融券业务，还需经过证监会批准。
有关负责人表示，“证券公司开展融资融券的法律法规依据已基本完备”，《证券公司监督管理条例》颁布以后，证监会作为具体执行这一法规的部门，对于制度的贯彻实施，在操作层面上还需要进行一系列部署和安排，以保证法规有效实施。证监会将按照市场实际需要情况，适时、有步骤地推进证券公司开展融资融券业务，节奏上有个试点到逐步推开的过程。
具体到哪些证券公司能获得试点资格，有关负责人说，目前规则、开展条件、程序都已经明确，就看证券公司是否具备条件，同时看它的申请情况和证监会对申请的审查情况。
证监会副主席范福春在今年“两会”期间曾表示，融资融券业务今年有希望推出。业内人士表示，推出融资融券业务试点，可以逐步改变市场单边运行格局，打通货币市场和资本市场资金融通渠道，提高证券市场交投活跃性。
券商融资融券渐行渐近
《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》昨日公布
中国证监会昨日召开的专题会议认为，两个条例的颁布实施，为健全证券公司市场准入机制，保护客户资产安全，鼓励证券公司创新发展，确立证券公司市场退出机制等奠定了重要的法律制度基础，对进一步加强和改进证券公司监管，防范和化解证券公司的风险，保护客户合法权益和社会公共利益，促进证券业健康发展，具有十分重要的作用。
《证券公司监督管理条例》：不得拿客户资产去担保
国务院法制办、中国证监会负责人表示，证券公司是证券市场重要的中介机构，在我国证券市场的培育和发展过程中发挥了十分重要的作用，但前些年也出现了一些问题，比如：挪用客户资产，侵害客户利益;账表不实，账外经营;公司治理结构不健全、内控失效，部分高级管理人员失职、渎职;经营模式僵化，盈利空间狭窄等。因此，有必要制定《证券公司监督管理条例》。
条例规定，客户的交易结算资金、委托资产属于客户，应当与证券公司、指定商业银行、资产托管机构的自有资产相互独立、分别管理。任何单位或者个人不得非因客户本身的债务，对客户的交易结算资金、委托资产申请查封、冻结或者强制执行;除法定情形外，不得动用客户的交易结算资金、委托资金;不得以客户的资产向他人提供融资或者担保，强令、指使、协助、接受证券公司以客户的资产提供融资或者担保。
条例对证券公司证券自营业务和证券资产管理业务的账户管理、信息报送、监管措施等做了三方面的规定：一是明确规定证券自营业务和证券资产管理业务的账户应当实名，证券账户应当报备;二是明确了证券公司、指定商业银行、资产托管机构以及证券登记结算机构的信息报送制度;三是强化了证监会的监管责任和监管措施。
条例规定，证券公司股东的出资应当是货币或者证券公司经营中必需的非货币财产;证券公司股东的非货币财产出资总额不得超过证券公司注册资本的30%。有因故意犯罪被判处刑罚，刑罚执行完毕未逾3年以及不能清偿到期债务等四种情形之一的单位或者个人，不得成为证券公司持股5%以上的股东或者实际控制人。持有或者实际控制证券公司5%以上股权的，要经证监会批准。未经证监会批准，任何单位或者个人不得委托他人或者接受他人委托，持有或者管理证券公司的股权。证券公司的股东不得违反国家规定，约定不按照出资比例行使表决权。
对融资融券业务做了规定
条例还以保护投资者利益和防范证券公司风险为出发点，重点规定了证券经纪业务、证券自营业务、证券资产管理业务和融资融券等主要业务的规则和风险控制措施。从账户实名、持分散、规模控制等方面，对证券公司自营业务进行了规定;从账户报备、风险揭示、信息披露、禁止保本保底、对有关账户的交易行为实行实时监控等方面，对证券资产管理业务做了规定;从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务做了规定。
证券公司盈利模式僵化、适应市场变化的能力弱也是前些年证券公司违规与形成风险的重要原因之一。对证券公司加强监管，同时也要促进证券公司改善盈利模式，在严格控制风险的前提下创新发展。条例规定：国家鼓励证券公司在有效控制风险的前提下，依法开展经营方式创新、业务或者产品创新、组织创新和激励约束机制创新。证监会和国务院有关部门应当采取有效措施，促进证券公司的创新活动规范、有序进行。条例还规定：证券公司按照国家规定，可以发行、交易、销售证券类金融产品。
《证券公司风险处置条例》：处置风险期间业务正常进行
国务院法制办、中国证监会负责人表示，条例规定了五种主要的风险处置措施：停业整顿、托管、接管、行政重组、撤销。证券公司属于金融企业，具有专业性强、涉及客户和债权人多、客户证券交易不能中断的特点，被撤销、关闭的证券公司往往资不抵债，并严重违法违规经营，需要动用证券投资者保护基金收购客户交易结算资金和个人债权，因此，证券公司被撤销后由证监会选择专业机构成立行政清理组，对被处置证券公司进行行政清理。
为保护客户及债权人合法权益，条例规定：1.处置证券公司风险过程中，应当保障证券经纪业务正常进行;2.证券投资者保护基金管理机构应当按照国家规定，收购个人债权、弥补客户的交易结算资金;3.行政清理组转让证券类资产应当采用招标、公开询价等公开方式，转让方案应由证监会批准;4.行政清理组清理账户的结果应当经具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计，并报证监会认定;5.除易贬损并可能遭受损失的资产或者确为保护客户和债权人利益外，行政清理组不得转让证券类资产以外的资产;6.除为保护客户和债权人利益而支付的劳动报酬、社会保险等正常支出外，行政清理组不得对债务进行个别清偿。
http://business.sohu.com/20080425/n256509794.shtml
融资融券业务箭已上弦
业内人士谈《证券公司监督管理条例》
融资融券业务箭已上弦
证券时报 记者 吴清桦
本报讯昨日，国务院公布《证券公司监督管理条例》，条例对融资融券业务的定义、证券公司开展融资融券业务应具备的条件，以及证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定。
在弦，有望推出。
各方备战已久
对于融资融券业务的正式启动，监管层和券商筹备已久。自2006年7月监管层发布证券公司融资融券业务试点管理办法以及该项办法的内部控制指引后，
据一家大型券商负责人表示，该公司很早就成立了负责融资融券业务的相关部门，业务测试进行过多次，客户保证金第三方存管也已通过证监会验收。该负责人还认为，融资融券业务的开展，是股指期货推出的先决条件。
东方证券金融研究员也表示，融券机制的缺位，将使反向期现套利几乎不能进行。投机者更有可能利用这个制度缺陷，借助利空消息全力做空期货进行逼仓，而不会受到套利交易的阻力。
今年4月初，监管层发布《关于发布证券公司风险资本准备计算标准的通知（征求意见稿）》、《关于调整证券公司净资本计算标准的通知（征求意见稿）》和《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》等六大文件。根据意见稿，证券公司经营融资融券业务的，应当分别按对客户融资业务规模、融券业务规模的10%计算融资融券业务风险资本准备。对这六项文件的出台，业内一致认为是“为融资融券铺路”。
今年年初，监管层表示，券商的融资融券业务将在适当的时候开闸。业内还一度盛传中信证券、海通证券、中投证券将成为首批融资融券试点券商。不过，目前这几家券商尚未获得正式的许可。
证券金融公司胎动
据专业人士估算，融资融券业务开闸后，如果每一只股票能有10%用于抵押融资，等于体系内循环资金多生出10%，按目前沪深两市现有流通市值约8万亿元计算，可给市场带来8000亿元的增量资金。
资金的来源也成为各家机构关注的重心。《证券公司监督管理条例》中特别提到，“证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定”。据悉，证券金融公司的主要作用是为证券公司融资融券提供资金和转融通，即获准开展融资融券业务的证券公司不能直接到银行融资，而是由证券金融公司出面，代表证券行业到商业银行贷款，然后把贷款按照不同的标准分给合格的试点券商，再由试点券商把贷款授信给客户。
也有券商经纪业务负责人表示，在试点阶段，券商可以以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务；待证券金融公司成立后，券商可以将其取得担保权的客户资产用于向证券金融公司申请转融通业务。
http://business.sohu.com/20080425/n256517646.shtml
“两规”出炉融资融券将成下一张救市牌
在推动资本市场健康发展的关键背景下,“两规”破壳而出，此举让业内相信，“这事实上意味着融资融券这一打通资本市场与货币市场隔阂的制度，将成为管理层的下一张‘救市牌’。”
4年磨剑，证券市场“两法四规”中的《证券公司监管条例》(下称《监管条例》)和《证券公司风险处置条例》在国务院常务会议上获批。
国务院总理温家宝在主持召开常务会议时定论：中国资本市场尚未成熟，需推动健康发展。
在推动资本市场健康发展的关键背景下,“两规”破壳而出，此举让业内相信，“这事实上意味着融资融券这一打通资本市场与货币市场隔阂的制度，将成为管理层的下一张‘救市牌’。”
在《监管条例》第五节中专门为融资融券业务设立了详细的运作细则。从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务做了明确规定。
根据条例，融资融券业务的展开模型已经确立：由证券公司向客户提供融资融券业务，而证券公司如自有资金不足的可向证券金融公司借入。
“证券金融公司的资金来源应该会是银行。”华林证券研究所副所长刘勘认为，按照监管层对融资融券业务最终构架：券商向投资者提供融资融券服务，再由中国证券金融公司对券商进行资金和证券的融通。而中国证券金融公司的资金则来源于商业银行。这一构架一旦成型，银行将获得一个新的风险极低的贷款出口。而这一模式在《监管条例》中可见一斑。
在《监管条例》中，定出了可经营融资融券业务的证券公司门槛;规定须以证券公司名义在证券登记结算机构开立客户证券担保账户，在指定商业银行开立客户资金担保账户;在以证券公司名义开立的客户证券担保账户和客户资金担保账户内，应当为每一客户单独开立授信账户;客户保证金制度;要求证券公司逐日计算客户担保物价值与其债务的比例;而证券公司自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。
对证券公司的综合治理是2004年8月开始的。证监会发言人在答记者问时表示，为了巩固综合治理取得的成果，落实《证券法》的有关规定，《监管条例》应运而生。将于2008年6月1日起施行的《监管条例》明确规定了证券公司客户资产的存管、托管制度，明确了证券公司客户资产的性质，对交易信息、资金信息的寄送、查询作了具体规定。
为防范证券公司进行账外经营，《监管条例》除了规定证券公司应将客户资产交由第三方存管外，同时还明确规定证券自营业务和证券资产管理业务的账户应当实名，证券账户应当报备;明确了证券公司、指定商业银行、资产托管机构以及证券登记结算机构的信息报送制度;强化了证监会的监管责任和监管措施。《监管条例》对证券公司市场准入条件作了规定。为了防止股东将不良资产带入证券公司，保证新设证券公司的资产质量，条例对证券公司股东的出资方式作了规定。
自公布之日起实施的《证券公司风险处置条例》则规定了证券公司五种主要的风险处置措施：停业整顿、托管、接管、行政重组、撤销。
http://business.sohu.com/20080425/n256507627.shtml
融资融券或成第三个“大利好” 专家建议可用国有股融券
本报记者了解到，在管理层充分表示对市场关注的情况下，相关组合政策被视为“救市”措施,继大小非减持新规和下调印花税之后，融资融券有望成为市场期待的第三张“救市令"。
中国证监会负责人4月24日表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。
据悉，《证券公司监督管理条例》中首次明确了融资融券业务要通过证券金融公司进行。第五十六条规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定。
证券金融公司正名
为证券金融公司正名，这是融资融券业务开展的最基本前提。这借鉴了以日本为代表的集中授信模式，即设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商资金或证券不足的转融通业务。
值得注意的是，《证券公司监督管理条例》明确了融资融券所需的资金和证券的来源，即证券公司向客户融资，应当使用自有资金或者依法筹集的资金；向客户融券，应当使用自有证券或者依法取得处分权的证券。
这里的“依法筹集的资金”和“依法取得处分权的证券”，按目前法规标准，只有通过证券金融公司。
“资金方面，本来可以借鉴韩国模式，就是把各种保证金都放在证券金融公司，这就是融出资金的主要来源。而目前我国实行的是第三方存管，证券公司的所有保证金都放在银行，所以从目前情况看证券金融公司本身是没有资金可以借出的。”一位资深市场人士说。
在他看来，目前较为可行的资金来源是银行资金，即证券金融公司向银行借钱，支付一定的利息，再把钱借给有资质的证券公司，证券公司再把钱借给客户，每一层级都收取相应的利息。当然，这种做法的实现需要与银行监管机构协调。
在此过程中，监管条例规定，证券公司向客户融资融券时，客户应当交存一定比例的保证金。保证金可以用证券充抵。
同时，客户交存的保证金以及通过融资融券交易买入的全部证券和卖出证券所得的全部资金，均为对证券公司的担保物，应当存入证券公司客户证券担保账户或者客户资金担保账户并记入该客户授信账户。
如果上述方式成真，银行将获得一个新的风险极低的贷款出口，而银行资金也将获得一个合法的入市渠道。
国有股可用于融券
在融券所需证券来源方面，按照国际惯例，并不是所有市场中交易的股票都能够作为融资融券的标的证券，需要一定的资格认定标准，选取的主要标准一般是股价波动幅度不能太大、主营业务稳定、流通股本较大，同时考虑法人治理结构的完善程度、大股东和管理层的诚信度等因素的影响。
此前有建议在实际操作上，可以对上证180指数和深圳成指或深圳100指数的成份股作必要调整来确定信用交易股票。
“可以鼓励解除限售的国有股拿来做融券所需要的证券，因为这部分股票大部分是不会卖出的。”上述市场人士说。
在他看来，证监会可以与国资管理部门协调制定专门的政策，鼓励但不强制国有股向证券金融公司借出证券，收取一定的佣金或利息。这样，既能保证国有资产的保值增值，又能提供融券所需的稳定来源的证券。同时还会产生“额外效益”，即在一定程度上缓解大小非减持对市场带来的影响，实现政策的组合扩大效应。
http://business.sohu.com/20080426/n256528894.shtml
证监会顾问：单一政策难救市 收紧再融资害市
专访首任中国证监会国际顾问委员会委员戴立宁
“证监会的工作是最敏感的工作。就像身处火山口，每个人都绷紧了弦。简单来讲，如果股价飙升，高层会忧心忡忡，担心有事发生。如果股价狂跌，底层会怨声载道：公众会丧失投资兴趣。
如果股价不升不降，所有人不会满意，因为你不懂得如何运作市场经济。”
这是中国证监会首任主席刘鸿儒曾经说过的一段话。今天读来，觉得简直是对眼前状况最生动的描述。
年4月24号起，将印花税率由现行的千分之三下调到千分之一，这距离去年5月30日上调印花税率还不到1年。在短短4天时间内，政府接连出台利好政策，这大多被市场解读为救市措施。
股市也很争气。4月24日，沪深早盘跳空高开，个股全线上涨，沪指涨幅一度狂飙至9.6%，出现中国证券史上罕见的指数接近涨停的现象。两市成交额放出多时未见的天量，高达2729亿元。对此，有分析师认为这是“对前期非理性大跌的报复性反弹”。
在过去两年，中国股民经历了从天堂到地狱过山车式的体验。当形势大好之时，大多数股民因为账上的浮盈而欢天喜地，虽然仅是纸面财富。当形势逆转之时，大多数股民的纸上富贵瞬间蒸发，情急之下难免提出种种托市救市诉请。在此时刻，决策者多出利好，望其提振市场信心，也并非全无效果，但股市基础痼疾尚在，假设未来形势再次逆转，监管者又当如何呢？
例如，今年以来A股大跌，但第一季度印花税却高达597亿元，为去年同期的4倍，而且这一数字已经接近全部上市公司去年的分红规模。而2007年印花税总额为2005亿元，比2006年同期增长1017.4%。印花税收入远高于上市公司分红，这意味着中国股市仍然以短线交易、频繁换手为主，交易利润多为差价获利。在某种意义上，中国股市更像是一个零和游戏。现在印花税再次下调，这降低了交易成本，但无形之中也进一步助长了这一趋势，与长期持有、价值投资的理念愈行愈远，最终恐非吉兆。
实际上，市场动荡之时正是基础改革之日。假如频繁依靠下调印花税率等手段来拉升指数，则不但存在严重的负面影响，更可能使各方错过制度改革的“时间窗口”。届时“政策市”之怪圈将继续重复，而中国股市仍将积贫积弱。为此，本报近日专访了现任中国证监会国际顾问委员会委员
关键工作是投资者教育
《21世纪》：自从去年10月以来，A股上证综指大幅下挫，无数股民损失惨重，因此出现了强烈的救市呼声。现在政府出台了数项利好政策，很多股民非常高兴，但也有人担心这会导致中国“政策市”怪圈延续下去，对股市的长远发展不利，不知您怎么看？
戴立宁：证券市场其实比较简单，就是钞票跟股票的交换。什么东西多，什么东西就不值钱。当股票多、钞票少的时候，钞票值钱，股价会跌。在比较短的时间内，可以上市交易的股票大量增加，当然会发生股价大跌的情形。
现在关键的问题是随着股价的大跌，大家的心态也突然间从高空中掉了下来。证券市场存在一种很特殊的现象，就是当股价越高的时候，参与的人就越多。而当股价下跌时，数量众多的高位接盘者就会出现损失。股指从去年10月的最高点跌到现在，差不多已经折半，那么可能有80%甚至更高比例的股民出现了亏损。股民对此当然会不满，但关键问题是这样的调整合理不合理？现在应该做些什么？
《21世纪》：大家现在对股市看法分歧很大，主张救市和反对救市的人多有争辩，似乎也没什么共识。
戴立宁：首先，我觉得大家在观念上有一个错误。在A股市场，大家很喜欢用一个词??“炒股”。我对“炒”这个字是有意见的，因为证券市场希望树立的是一个相对长期的投资观念，但“炒”基本上表达的是一个快速换手的意思，所以市盈率(PE)高也不要紧，因为绝大多数股民都抱着赚一天就跑的心态。在这样的心态下，市场是不会稳定的。
现在大家都在叫苦，但参与者对股市的游戏规则又有多少了解呢？从这个意义上说，真正需要做的工作是投资者教育，一时的涨跌反而不重要。中国台湾过去有位“财政部长”曾说政府官员要做到“手中无股票，心中有股价”，意思是说当股价涨的太高的时候，政府官员要小心。万一股价跌下来，很多人可能会因此而倾家荡产，而且快速上涨的股价也会恶化社会风气，因为钱来得太容易了。所以政府总是会想一些办法来调节股价。
中国大陆的情形也是如此，比如去年提高印花税，是希望给股市降温。这样做的动机是好的，但可能造成一些问题。因为证券市场永远是一个敏感的市场，假如股价过高，那么即使政府不去调节，市场本身也会回调的，但政府一出手，市场就会过度反应，甚至“跌跌不休”，这就是所谓的“慢牛不成反变熊”。
这个时候怎么办？政府官员“手中无股票”意味着心里是坦荡的，但“心中有股价”。现在股价不合适，对这么多股民政府怎么交代？但证券市场是极敏感的，永远会过度反应，所以托市救市又可能再次导致股价过高。如此一来监管者会忙个不休，市场也因此波动更大，就像篮球比赛中的裁判一样，吹错了一个哨，那要不要补给对方一个？假如补了，另外一方不满，难道再去补哨？
我在担当台湾地区证管会主席的时候，发现监管者真正应该关心的问题是市场的环境和秩序，而非具体的股价。既然我们相信“看不见的手”可以有效的运作这个市场，那我们应该尽可能的拿开“看得见的手”??政府，越快越好。
结束“天才”与“白痴”的循环
《21世纪》：但市场发挥作用是需要一系列的制度与之相配的。
戴立宁：对。市场化的运作方式不是一天就可以建立的，它需要各方面的配合。我曾经用五个手指头来形容市场的各个参与方，大拇指是投资人，食指是证券服务业，中指是媒体和会计师律师等中间服务者，无名指是戴戒指的手指，就是上市公司，而小拇指是监管者。这里要强调一点，所有的市场参与者都是管理者，应当合理的重新分工，共同把市场管理好，而不是什么都由监管者管起来，或者监管者突然说放手就放手，这是一个先要转变的观念。
我很多年前写过一篇题目叫《天才与白痴》的文章，就是在探讨市场管理的问题。因为监管者在管理一个市场的时候会有一个中心目标，就是要保护谁以及为了保护这个对象，我需要实行什么样的措施。很多监管者通常都是基于爱心来管理一个市场的，但他们同时也会假设被保护的对象都是“天真无知”的。
《21世纪》：A股中也经常看到类似逻辑的言论，例如为了要保护中国股市的发展，我们要如何如何等等。
戴立宁：是的。监管者经常把被管理者当做“白痴”来看待，就像一个老祖母照顾小孙女一样。但问题是小孙女会慢慢长大，一天老祖母说“你也这么大了，就自己做决定吧”。一夜之间，被管理者就从“白痴”转变成了“天才”。但这样对吗？在现实的环境中，被管理者既不是“白痴”，也不是“天才”，而是永远处于这两者之间。
当初证券市场的监管者把投资者当成“白痴”，这是有问题的。但我们把投资者当“白痴”已经很久了，忽然有一天监管者开始放手，然后任由他自生自灭，我认为这也是不适合的。
有人把救市的“救”字解释为regulate，我的翻译是规范，而且这个规范没有监管的意思，有点接近于management??管理。从这个含义出发，那救市在我看来，就是我们怎样才能让所有的参与者像五个手指头一样，透过不同的部位、方向和位置来共同把市场管好。
《21世纪》：尤其是如何协调每一方的关系。
戴立宁：过去在管理的时候，我有一个“三把”原则。第一，把市场还给市场。证券市场是市场，所有的工作就是让市场发挥作用，而不是用监管替代市场的作用。
第二，把管理交给效率。所有的参与者都是管理者，那谁管理这个项目最有效，管理权就交给谁。举例来讲，股价的管理应该交给谁？应该交给投资者。因为他在不适当的价格进入这个市场的时候，他会接受教训的。所以他永远知道应该什么时候进，什么时候出。
第三，把讯息臻于透明。证券市场中最重要的就是信息，而信息是由信息市场来提供的。监管者在管理市场的时候心里必须明白，他需要证券服务人员来帮他一起将整个市场的交易变得更加合理和公平。媒体、会计师和律师等参与方，对一个完整真实信息的及时提供是至关重要的，尤其是财务和管理方面的信息，因为作为中间服务者的中指有高瞻《21世纪》：但市场也有失灵的时候。
戴立宁：在金融市场中的确存在市场失灵的现象，这时候需要某种刹车机制，美国也有类似的机制。但这些刹车机制应该是市场上所有参与方都熟悉的，大家知道到什么情况的时候，监管层会出什么样的措施，切忌临时性的措施。例如美国总统里根1981年遇刺，当时纽交所宣布暂时休市，这就是一个紧急措施，但这个措施是制度早已规定的，是各方都熟知的规则，是可以预期的。但A股市场现在的一些措施是临时的，不可预测的，比如去年突然提高印花税率，现在又突然降低。股市过热的时候监管层要扮演救火队的角色，拼命浇水；现在水太多了，泛滥成灾，那再把水都放掉？
还是之前说的，证监会在市场中只是小拇指，它想仅靠自己的力量来管理市场是不可能的，一方面它需要借助法律，另一方面它需要有效地运用市场上其它四股更大的力量，才能发挥一个手掌的功能。除了这个手掌以外，谁都无法单独管理这个市场。所以，证监会真正要做的不是挺身而出自己管理，比如对股价的干预。实际上，特定的股票价格，10块钱好还是100块钱好，没有人知道。那不如我们将有关信息告诉投资者，让他们自己决定。
从另外一个角度说，投资者对市场的态度永远都是不一致的。假如态度一致，大家都认为行情很好，那请问谁卖？假如大家都认为不好，那又请问谁买？即使是同样的信息，每个人对未来的态度也会不一样。不同的人来参与市场交易，市场才能活跃。所以政府绝对不能把价格规范的事揽过来。
同时，政府的干预往往会给投资者造成不确定的风险，使得市场秩序更乱。那我们需要这样的市场吗？大多数人不需要。
授人以鱼不如授人以渔
《21世纪》：在最近的大跌中，也有人认为之前A股上涨太快，有一个原因就在于缺乏卖空的机制，市场无法平衡，容易形成大起大落。所以与其采取具体的救市举措，不如建立卖空等制衡机制。您对此怎么看？
戴立宁：这就是我所说的管理者的责任。其实买和卖本身就是平衡市场的机制。因为有人悲观，有人乐观，所以在市场中存在买空卖空，这是自然现象。台湾地区有一种情形，就是大家认为看涨的人，即多头，是好人；看空的人，即空头，是坏人。因为做多头的希望股价上涨，做空头的希望股价下跌。当股价上涨的时候市场一片欣欣向荣，大家认为是好现象，当然多头也是好人。空头希望股价下跌，因为跌的时候空头可以赚钱，但他只顾自己赚钱，因而是坏人。其实这个观念是错的，做空做多只不过代表投资者对未来市场的态度。
台湾地区以前发生过帮助多头打空头的事情，现在也还有这种事。我相信监管者的动机都是好的，但走错了方向。比如卖空，现在A股还没有卖空的机制，而台湾股市则对卖空设定了很多限制，使得卖空变得很困难，其背后的一种理由就是监管者要帮助好人打坏人，但最后的结果是使得市场变成了“跛脚”。
具体来看，空头是希望股价跌的，但进一步看，股价大跌的时候，谁会买股票呢？就是以前卖空的那些人。其实大家不知道，空头表面上是助跌，但跌到一定程度，空头又会变成股价上升的因素，因为他要补进，而这时候多头往往又变成了卖压。所以空头和多头对市场的影响是两面的。要使得市场功能获得正常发挥，就应当使这两股力量平衡，而不是要帮助谁打谁。
《21世纪》：正因为A股市场现在制度建设还不完善，所以很多人在股市大跌的时候就会认为政府负有救市的责任。
我们之前所讲的股市管理的问题上了。授人以鱼不如授人以渔，随着教育的普及，管理者和被管理者的关系是经常发生变动的。
《21世纪》：您说的是比较长期的观念和制度建设，但在目前这个阶段，很多股民还是觉得IPO和再融资会分散市场的资金，让本已脆弱的股市雪上加霜，所以还是有必要用行政手段限制供给，增加需求的。不然市场这样跌下去，重演2005年的千点保卫战就不好了。
戴立宁：2005年股指滑到千点的时候，问题在什么地方？或许是供给面有问题，或许是需求面有问题。那时候的问题是不是股票太多了？还是已有的股票大部分都是陈年烂旧的股票，已经不符合大家的企盼了。
有一段时间A股的上市公司中国企比较多，而大陆未来最具成长性的公司实际上是民营的，这些公司也许徘徊在股票市场之外，也许跑到香港地区、新加坡和美国去上市了。这就像一家百货公司，里面陈列的东西是陈年烂货，那顾客当然不会进来购物，所以永远要有新的血液进来，才能带来新的投资。
我个人认为收紧IPO和再融资的结果实际上是妨碍了股市的发展。其实新股上市往往会创造更新的投资者。过去台湾地区的股市也曾发生过大跌，当时我是证管会主席，结果大家请愿，希望证监会宣布未来一年之内不批准新股上市。为这个事情我亲自在各地举办了七场座谈会，把券商等市场参与方全部找来一起谈。我说这个市场需要改革，因为这个市场中破货烂货太多了。现在非但不能停止上市，相反还要降低上市标准，让更多公司上市。一开始很多人反对我的这些看法，但后来经过差不多一年的时间，整个市场状况发生了改观，很多人又转而赞扬我。
还有一个问题，牛市来的时候，很多人迅速冲进股市，开户数高达上亿，那么这时候假如供给没有相应的增加，股价冲天是必然的。但这时候要不要用提高印花税的方法来给股市降温呢？我不赞成。因为股市是公司融资的地方，有这么大的股票需求实际上意味着居民愿意把自己的储蓄转化为投资，这是一个好现象。这时候真正要做的是怎样让更多符合要求的企业去上市，从而为市场去创造下一个阶段的高峰，而不是去浇水。
《21世纪》：你提到了增加上市公司来平抑价格的问题，但中国企业IPO除了存在一些行政规定外，在经营上也有比较高的门槛，所以很多公司都没法子在A股上市。那这又怎么办呢？
戴立宁：对上市公司，我一直强调我的“果汁原理”，意思是说不同浓度的果汁适合不同体质的人，没有一个浓度的果汁是适合所有人的。在证券市场上，现在上市的门槛很高，监管者希望公司有三年盈利再上市，但这样的公司上市真的好吗？在证券市场中投资买的是未来，但我们得到的信息其实都是过去的。过去是不是可以预测未来？每个人的看法都会不一样，过去盈利不错的企业可能处在“夕阳无限好”的阶段，而现在亏损的企业可能是未来的明星。所以交易所并不需要公司已经有了很辉煌的业绩才准它上市。
相反，当上市门槛定的太高时，一方面股票的供给会比较少，使得供需失衡。更重要的是，因为上市意味着鱼跃龙门，所以这往往会导致作假的情形更严重。所以与其我们定一个很高的上市标准，希望上市公司都“货珍价拾”，股票少价格贵，还不如放低标准，让上市公司“货真价实”，这样也可以满足不同投资者的偏好。所以我大声呼吁把上市的门槛降低，让股票充分供给。使大量的资金不要流向单纯的炒股，而更愿意比较长期的持有。而这时候股价也会比较稳定，不像A股现在的状况。
监管者要关注供需平衡
《21世纪》：那您对股权分置改革怎么看呢？
戴立宁：在某种意义上，我们用太多的精力去补救以前的错误，而忘记了真正要做的事情??把整个的市场做大。重要的是把制度建设起来，让未来的交易更加规范，这将是一个永恒的动态工作。
现在这么多的限售股要解禁了，相当于市场的供给量突然大增，假如这些股票一下子全部放出来，那需求面的问题就会出现。虽然监管者不要去关注具体的股价，但要关注供需平衡。在我看来，监管者一个措施突然间使供给增加，或者突然间使需求增加，都会使市场价格变得不平衡。
现在大家在谈救市，那怎么救？我认为这个事情是长期的，没有特效药可言。想打一针下去马上立竿见影，起死回生，这我不相信。我倒宁愿相信中医的方法，把各种药材组合起来，然后慢慢去调理。其实假如是有系统、有秩序的、有规划的去做这件事，那你很快就会看到市场发生的变化。
《21世纪》：现在监管机构不但限制了非流通股的解禁，而且降低了印花税率。但假如未来股价继续下跌，那么更加激进的救市举措也不能排除出台的可能性。而在众多措施中，“平准基金”无疑是最激进的之一，因为它将直接入市购买股票以干预价格。在2005年A股熊市期间，各界也曾对此有过探讨。据说台湾就有一个类似的基金，叫做国安基金，但效果并不好，您能谈谈这个吗？
戴立宁：我个人认为，国安基金是现在台湾地区股市里最大的“乱源”。因为它永远给市场一个不确定的因素，市场本来一片看好，突然国安基金出货，就把它硬打下来了。
此可以看出，想靠单一的政策或力量去救市，希望它对市场起一个特效药的作用，那是完全不可能的。假如你非要吃这个想象中的特效药，那你吃了以后要准备忍受一些副作用，这些副作用会非常严重，让你非常难受。
远瞩、不偏不倚的特点。让投资人能够及时获得这些信息，他才有条件、有资格来做价格方面的判断，决定自己什么时候进出市场。
在提供信息方面，除了刚才所说的以外，无名指，即上市公司，不但要把企业做好，而且也应该及时公布相关信息。
监管者是小拇指，五指中小拇指是最弱的，但当我们合掌拜佛的时候，小拇指是五指中在最前面的，是最靠近佛的。证监会实际上就是小拇指，它本身在市场上没多大力量，真正的力量是佛法无边，而小拇指最靠近佛。换句话说，小拇指透过佛法，就是法律的力量，可以有权制定规则，规范市场的行为。而这将有助于为各参与方建立一个合理的市场规范，使得五个手指头能够共同把市场管好。在这样一个条件下，监管者才真正可以说“自己要放手不管”。
http://business.sohu.com/20080427/n256538092.shtml
